焦炭进入下行周期

随着焦炭产量、进口量的增加以及终端消费走淡，焦炭供不应求的格局发生根本改变，焦炭价格开启下跌走势。从技术上看，焦炭期货构筑M头后，跌破了颈线位，头部形态已经形成。上周二、周三连续两天的反弹都没有突破40日均线，上方压力较大，可以尝试背靠40日均线放空操作。

产量略有恢复

随着焦炭价格的不断上涨，8月下旬部分独立焦化企业的利润接近400元/吨。由于短期环保检查力度有所减弱，高利润刺激焦化企业加快生产节奏，独立焦化企业开工率小幅回升。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至9 月1 日，样本独立焦化企业开工率为78.1%，其中小型独立焦化企业开工率小幅上升至 73.27%，大型独立焦化企业开工率小幅上升至 84.14%。随着焦化企业开工负荷的上升，焦炭的产量势必会有所增加，这将缓解市场供给不足的问题。

此外，预计10月底环保督察将结束，届时焦炭供应将恢复正常，从而会对焦炭的价格产生明显的压制作用。随着十一假期临近，焦炭1801合约势必对这一预期做出反应。

进口持续增加

进口焦炭套利空间逐渐开启，刺激国内焦炭的进口。从海关总署公布的数据来看，7月份国内进口焦炭5578297吨，较去年同期增加1124041.4吨，同比增加25.27%。不仅如此，自6月份焦炭价格开启涨势以来，6、7月份焦炭的进口量都保持在550万吨以上的水平，相较5月份低点增加近100万吨。

除此之外，由于美国加息进程不及预期，今年以来人民币对美元汇率持续升值，这进一步扩大了进口焦炭的利差，刺激焦炭进口。综合来看，8—9月国内焦炭进口有望继续上升，从而会缓解国内焦炭供给不足的问题。

库存有所回升

从北方四港的焦炭库存来看，自6月初焦炭价格不断上升以来，港口的焦炭库存呈现缓慢上涨的态势。截至9月22日，北方四港的焦炭库存总量达到260.5万吨，较6月2日的低点上升48.5万吨，上升22.88%。

相比港口库存的上升，焦化企业的焦炭库存仍然处于极低位置。焦化企业的供应基本上被钢厂消化，自身库存处于低位，从而强化了焦化企业的议价能力。截至9月22日，国内100万吨产能以下的焦化企业的库存量为7.46万吨，100万—200万吨产能的焦化企业的库存量为10.55万吨，200万吨产能以上的焦化企业的库存量为15.3万吨。不过焦化企业的库存相较底部已经有所抬升，库存进入上升周期的迹象较为明显，这进一步验证了焦炭的供需格局由供不应求向供大于求转变。

下游需求支撑减弱

随着金九银十的消费旺季临近尾声，市场对钢材的需求开始不断下降，各大钢厂的开工负荷也有所降低。随着螺纹钢和热轧卷板价格大幅回落，钢厂的利润回落，生产热情进一步降低，对焦炭的需求将走弱。这将不断传导至焦炭上游，从根本上改变焦炭目前供不应求的局面，动摇焦炭上涨基础。

综上所述，目前，一方面焦炭的生产利润大幅上升，焦炭开工率保持在偏高的水平，同时进口增加，社会库存不断回升，另一方面终端需求走弱，钢厂开工率开始下降，对焦炭的需求开始降低。因此，我们认为焦炭供需矛盾已经得到缓解，供需格局正在发生转变，基本面已经为焦炭价格趋势反转创造了条件。技术上，焦炭的头部形态已经形成，跌势已经确立，后期价格有望延续下跌走势。