昊华能源与兰花科创 煤化工业务差别较大

上半年，昊华能源煤化工业务能实现23.5%的毛利率，实现净利润1691万元

上半年，兰花科创煤化工业务整体毛利率只有6.2%，净亏损额超过1亿元

本期分析的两家上市公司是昊华能源和兰花科创，两家公司都是重要的无烟煤供应商，主营业务又都是煤炭和下游煤化工产品的生产与销售。

原煤产量增加

产能利用率整体仍不高

昊华能源目前总共拥有5处煤矿，年产能合计1020万吨。其中，生产煤矿4处，3处位于北京，年产能420万吨，煤种是无烟煤；1处位于鄂尔多斯，年产能600万吨，煤种是不粘煤。

今年上半年，昊华能源煤炭产量432.7万吨，同比增加3.2万吨，增长0.74%；产能利用率84.8%，较去年同期上升0.6个百分点。其中，北京3处煤矿今年上半年煤炭产量144.5万吨，较去年同期减少30.1万吨，产能利用率68.8%，较去年同期下降14.3个百分点；今年上半年鄂尔多斯高家梁煤矿煤炭产量288.2万吨，较去年同期增加33.3万吨，产能利用率96.1%，较去年同期上升11.1个百分点。

不难发现，受煤矿即将逐步关闭退出影响，昊华能源北京区域煤炭产量在快速下降，而高家梁煤矿的产能利用率未达到100%。

兰花科创目前总共拥有13处煤矿，年产能合计1620万吨。其中，生产煤矿6处，年产能840万吨，煤种分别是无烟煤、焦煤和长焰煤；试运转煤矿1处，年产能60万吨，煤种为三分之一焦煤。有效年产能合计为900万吨。

今年上半年，兰花科创煤炭产量399.7万吨，较去年同期增加79.1万吨，增长24.7%；产能利用率88.8%，较2016年同期提升12.6个百分点。即便不把试运转煤矿包含在内，今年上半年兰花科创煤炭产能利用率也只有95.2%，未达到100%。

煤价同比大幅上升

盈利能力均大幅提高

2016年下半年煤价上涨较快，相对去年年底高点，今年上半年虽有所回落，但整体仍处于高位，均价相对去年上半年大幅上涨。

以昊华能源高家梁煤矿所在的伊金霍洛旗5500大卡动力煤坑口价为例，今年上半年平均坑口含税价每吨接近360元，与去年上半年均价相比，每吨上涨接近200元；兰花科创所在的晋城地区今年上半年无烟中块均价每吨接近900元，比去年上半年，每吨上涨接近250元。

受益于煤价同比大幅上涨，再加上原煤产量同比不同程度增加，上半年两家公司煤炭销售收入双双同比大幅增长。其中，昊华能源上半年煤炭业务销售收入26.6亿元，同比增长57.9%；兰花科创上半年煤炭业务销售收入21.1亿元，同比增长168.2%。

在两家公司煤炭销售收入大幅增长的同时，虽然销售成本也均出现较大幅度增长，但增幅均明显小于销售收入增幅，毛利润双双实现同比数倍增长，毛利率大幅提升。其中，昊华能源上半年煤炭业务销售成本15.3亿元，同比增长11.1%；煤炭业务毛利润11.3亿元，同比增加8.2亿元，增长269%；毛利率42.4%，同比提高24.2个百分点。兰花科创上半年煤炭业务销售成本8.1亿元，同比增长71.7%；煤炭业务毛利润12.9亿元，同比增加9.8亿元，增长315.1%；毛利率61.4%，同比提高21.7个百分点。

煤化工业务

盈利能力差别较大

昊华能源的煤化工业务主要是子公司国泰化工年产40万吨甲醇项目，2016年9月正式投入生产运营。今年上半年，公司通过优化检修管理，确保系统持续连续运行，甲醇产量达到24.7万吨，产能利用率达到123.5%，甲醇销量24.1万吨，基本实现了产销平衡。甲醇销售收入4.52亿元，销售成本3.46亿元，毛利润1.06亿元，毛利率达到23.5%，实现净利润1691万元。

兰花科创的煤化工业务有尿素、二甲醚和已内酰胺三块，年产能分别为120万吨、20万吨和10万吨。上半年，公司尿素、二甲醚和已内酰胺产量分别为49.84万吨、13.18万吨和5.15万吨，产能利用率分别为83.1%、131.8%和103%。上半年，公司尿素销售收入7.58亿元，销售成本7.61亿元，毛利润-284万元；二甲醚销售收入4.34亿元，销售成本3.99亿元，毛利润0.35亿元；已内酰胺销售收入5.73亿元，销售成本4.95亿元，毛利润0.78亿元；煤化工板块总体销售收入17.65亿元，销售成本16.55亿元，毛利润1.1亿元，毛利率只有6.2%。加上管理费用、销售费用、财务费用等期间费用，今年上半年兰花科创的煤化工业务净亏损额超过1亿元。

通过分析不难发现，两家企业的煤化工业务盈利能力差别较大，昊华能源煤化工业务能实现23.5%的毛利率，实现净利润1691万元，而兰花科创煤化工业务整体毛利率却只有6.2%，净亏损额超过1亿元。

之所以出现这种局面，笔者分析原因主要有两点，一是所用原料成本不同，昊华煤制甲醇原料用的是当地烟煤，而兰花科创原料主要用当地无烟煤，后者价格要远远高于前者，这导致兰花科创的煤化工产品生产成本相对较高；二是下游化工产品市场形势不同，近年来尿素需求增长乏力，产能过剩局面不断显现，产能利用率整体下降，而由于甲醇需求多元化，甲醇市场形势要明显好于尿素。