国内风电市场有望步入新景气周期

弃风率是影响风电新增装机的核心因素。回顾2003 年以来的国内风电发展历程，可以发现弃风率是影响风电装机的核心因素。当弃风率处于高位时，开发商的投资积极性较差，且政策的监管力度加强，尤兵是近年出台的红色预警机制，对于新增装机的影响较大，新增装机存在下行压力;相反，弃风率处于低位时，开发商的投资积极性较高，政策监管的约束也会消除，行业有望呈现较好的发展势头。

拐点显现，弃风率步入下行通道。目前，弃风问题受到政府及电网企业的高度重视，有效的应对弃风问题的措施正在逐步落地，包括通过火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、通过风电供暖扩大消纳等;同时能源局建立红色预警机制严控弃风问题严重地区新增装机供给。2017 年上半年全国平均弃风率13.6%，同比下降7.6 个百分点，预计未来将持续改善，弃风率拐点显现。

拐点将至，新增装机将景气向上。从区域的角度，红色预警省份的新增装机大幅下滑，是2016~2017 年国内新增装机调整的主因。展望未来，红色预警六省的新增装机有望探底回升，不再成为拖累因素，中东部及南方地区将延续当前的低风速风电开发的良好发展势头，海上风电仍将快速发展，2018 年新增风电装机有望拐点向上。

风电行业步入可持续健康发展轨道。除了弃风率步入下行通道以外，兵他影响行业发展的一些重要因素也呈现边际改善。补贴方面，绿证的实施有望缓解国家财政补贴吃紧的问题;电力需求增速持续回暖及燃煤标杆电价上调，为新能源发展提供了良好的大环境;2018 年风电电价下调对风电投资收益率的影响有限，预计届时风电投资仍能保持较高的内部收益率。

投资建议。我们判断国内风电行业即将迎来新一轮的景气周期，预计2017年新增装机同比基本持平，看好未来三年20%左右的复合增长。当前风电板块整体估值水平较低，板块低估值叠加国内风电市场新一轮景气周期将启，投资机会显现。重点推荐风电整机龙头金风科技，建议关注零部件供应商中主轴龙头金雷风电、塔架龙头天顺风能和泰胜风能等。

风险提示。中东部及南方地区风电开发进度不及预期等。