今年下半年国际油价难有方向性突破

2017年年初以来，国际油价总体区间震荡运行，欧佩克减产和美国页岩油增产是市场和油价的主导因素。一季度，欧佩克减产执行率远超预期，为油价提供较强支撑，国际油价在相对高位平稳运行。二季度，美国原油产量不断增长、全球石油库存居高不下、利比亚和尼日利亚产量大幅回升等因素加剧市场对产油国减产效果的怀疑，国际油价承压震荡下行。上半年，WTI原油期货均价49.95美元/桶，同比升高10.17美元/桶（+25.57%），波动范围42.53至54.45美元/桶；布伦特原油期货均价52.68美元/桶，同比升高11.47美元/桶（+27.84%），波动范围44.82至57.1美元/桶。

下半年，世界石油需求季节性高峰的到来及产油国继续执行减产的叠加效应将带动市场基本面改善，全球石油库存有望出现明显回落，但美国及减产豁免国的增产潜力仍将令基本面承压。同时，因原油产量不断增长、石油需求弱于预期，美国市场的降库之路将较为艰难，增添市场供应担忧。此外，油价跌破减产前水平不符合产油国经济利益，不排除沙特等国将在油价不及预期时采取更多提振油价的举措。影响下半年油价的因素分析如下。

世界石油需求旺季来临，成为下半年市场基本面好转的主要力量。三季度将进入季节性消费旺季，欧美驾驶季、中东发电用油增长等因素将带动市场需求增长，预计三季度世界石油需求环比增长150万桶/日，同比增长150万桶/日；四季度北半球取暖用油高峰到来，世界石油需求环比将进一步增长50万桶/日，同比增长160万桶/日。

产油国继续执行减产助力市场基本面改善，但减产豁免国及其他非欧佩克产油国的增产潜力仍将令油价承压。今年年初以来，欧佩克减产执行情况远超市场预期，1月至5月平均执行率高达103.1%，减产量达120万桶/日。同时，非欧佩克减产执行率渐进式提高，5月升至83%，1月至5月平均减产量达40万桶/日。5月25日，欧佩克和非欧佩克产油国决定将6月底到期的减产协议延长至2018年3月，减产幅度保持180万桶/日不变，但此次大会没有达成加大减产力度或扩大减产范围的决定，市场情绪有所失望。与此同时，近期利比亚原油产量升至4年来最高、5月至6月欧佩克原油出口量大幅增长，加剧投资人对产油国减产效果的怀疑，导致国际油价承压较大。总体来看，产油国继续执行减产有利于下半年市场基本面改善，但欧佩克下半年减产执行率、豁免的尼日利亚和利比亚原油产量增长空间存在不确定性，美国、加拿大和巴西等非欧佩克产油国的增产前景也将令市场承压。

减产提价符合产油国经济利益，不排除沙特等国在油价不及预期时采取更多提振油价举措。今年以来，尽管欧佩克主要产油国和俄罗斯等国石油产量有所下降，但受益于油价回升，这些国家的石油收入均有所增长。油价跌至减产前水平不符合产油国石油收益最大化要求、更难以满足大多数产油国的财政收支平衡要求。同时，沙特阿美上市也急需高油价铺路。因此，一旦油价水平不及预期，不排除后期产油国会继续加力，采取更多稳定市场和油价的举措。欧佩克和非欧佩克第三次联合会议将于11月30日召开，在此之前产油国还可能会采取“发声”或临时行动以稳定市场情绪，支撑油价水平。另外，沙特已经开始减少对亚洲和美国的原油出口量，后期可能进一步降低对美国的原油出口，帮助市场削减最为关注的美国石油库存。

美国原油增产前景仍将是市场再平衡及油价回升阻碍。6月30日当周，美国石油在用钻机数回升至756台，相比去年5月低点提高139%。同时，6月16日当周美国原油产量回升至935万桶/日，相比去年10月增长90万桶/日。EIA预计今年12月美国原油产量将达到981万桶/日，明年3月进一步升至1000万桶/日，增产潜力仍然巨大。美国原油产量不断增长，仍将是市场再平衡及油价反弹的重要阻碍。值得注意的是，此前WTI油价一度跌至不足43美元/桶水平，低于大部分页岩油生产商的成本，油价在这一水平持续可能对美国原油增产前景造成一定负面影响。

二季度世界石油市场供小于需，下半年供需缺口将加大。根据中国石油经济技术研究院估计，二季度世界石油市场已出现40万桶/日的供需缺口。下半年需求旺季到来，世界石油需求环比上半年将提高200万桶/日，同比提高150万桶/日，达到9890万桶/日，同时，非欧佩克石油供应将达到5860万桶/日，欧佩克天然气液产量为690万桶/日。据此计算市场对欧佩克原油产量的需求为3340万桶/日，远高于欧佩克5月份3210万桶/日的原油产量。

上半年全球石油库存去化不明显，下半年库存将出现较为明显回落，但美国市场降库压力将较大。尽管二季度开始世界石油产量已低于需求，但缺口较小，对库存的改善作用未明显显现。根据EIA数据，6月OECD工业石油库存为30.2亿桶，相比过去5年平均水平仍高出2.58亿桶（+9.3%）。下半年，石油市场有望出现100万桶/日左右的供需缺口，全球石油库存有望出现2亿桶左右的回落，年底有望接近5年平均水平。

尽管下半年全球市场库存压力将出现明显缓解，但美国市场降库压力将相对较大。6月美国商业石油库存高达13.40亿桶，相比过去5年平均水平高出1.64亿桶（+13.9%），占OECD过剩量的2/3。由于美国原油产量仍将不断增长，预计该地区仍将承受较大供应压力，未来降库将较为艰难，预计年底美国商业石油库存相比过去5年平均仍将高出1亿桶左右。

综合判断，预计下半年国际油价将继续维持震荡运行，难有方向性突破，WTI波动范围40至55美元/桶，布伦特波动范围为45至60美元/桶。

（霍丽君为中国石油经济技术研究院石油市场研究所经济师。陈蕊为该所副所长，主任工程师）