煤炭行业：行业持续收缩 经营压力增大

煤价下跌影响,煤炭行业收入、利润大幅延续下滑。国家统计局数据,2013年煤炭行业主营收入累计下降2.6%,利润总额累计下降33.7%;2014年1-3月份,行业主营收入累计下降8.3%,利润总额累计下滑41.2%。煤价下跌影响,煤炭行业收入、利润大幅延续下滑。国家统计局数据,2013年煤炭行业主营收入累计下降2.6%,利润总额累计下降33.7%;2014年1-3月份,行业主营收入累计下降8.3%,利润总额累计下滑41.2%。综合分析A股煤炭板块2013年报及2014年一季报财务指标,行业运营较差,依然处在下行趋势:盈利能力下降。以毛利率为例,2013年毛利率为25.1%,同比下降1个百分点,2014Q1毛利率为25.0%,继续下行。单季度来看,毛利率2013Q3触底回升,2014Q1环比上升2.8个百分点,主要受益于生产成本降低。 财务费用率增加,财务压力上升。近两年,煤炭板块负债率持续上升,2013年负债率为49.95%,较2012年上升2.4个百分点,2014Q1小幅上升为50.0%。行业财务费用率增加,2013年财务费用率为1.85%,同比增加0.6个百分点,2014Q1财务费用率为2.34%,继续增加。行业运营能力降低。应收账款、存货周转率均下降;煤炭市场偏弱,行业应收账款占收入比提升,2013年应收账款占比为8.2%,较2012年提升1.1个百分点。在建工程规模仍然较大,产能去化缓慢。煤炭板块2014Q1在建工程为2521亿元,同比增长31.7%,仍处在较高水平。分析在建工程与固定资产比值,2014Q1仍保持较高水平,未来产能释放压力较大。煤炭上市公司业绩来看,大多数公司已处于低盈利乃至亏损状态。2014Q1显示,亏损面扩大,尤其动力煤公司业绩下滑幅度大。中国神华[0.51% 资金 研报]一枝独秀,受益于煤电协同效应及物流一体化运营模式,盈利相对稳定。预计5月煤炭市场将延续弱势震荡: 动力煤:大秦线检修结束,动力煤回归弱势。港口库存将逐步回升,加之传统淡季,电厂日耗较低水平,需求不容乐观,动力煤价格将会重回弱势。冶金煤:钢铁供给压力较大,冶金煤弱势维稳。钢企库存攀升,钢铁供给压力较大,钢价反弹难以为继,冶金煤价格仍将弱势,难期上涨。投资策略:继续等待。煤炭行业仍在收缩当中,下行趋势未改,未来业绩压力依然较大。短期稳增长政策力度有限,难以传导至上游,业绩、估值均难提升,煤炭股票无大的投资逻辑,维持行业中性评级。