山西市场化债转股提速 煤企借此释压

在去杠杆的背景下，山西的市场化债转股正在全面提速。目前，已经有六大煤企签署了不同规模的债转股协议。

5月27日，在全省银行业深化服务实体经济系列活动暨风险防控推进会上，山西银监局局长张安顺介绍，截至目前，山西银行业共签署市场化债转股框架协议及达成意向共计1178亿元，债转股的主体主要为煤炭企业。

在较高的资产负债率下，目前，山西的煤炭企业对于市场化债转股的需求仍相对较高，而业内人士也看好此举对于煤炭企业转型升级的长期影响。

煤企借市场化债转股释压

从去年下半年开始，煤价开启了一波反弹，但这并不能扭转煤企资产负债率居高不下的形势。

来自相关媒体的统计，按照山西省七大煤炭企业（焦煤集团、同煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、晋能集团和山煤集团）公布的2017年第一季度财务报告，截至3月末，七大煤业集团负债总额为13086.16亿元，与2016年同期的12102.78亿元，增长8.13%。

与此同时，2017年一季度，七大煤业集团平均资产负债率则达到了82.7%，此数据相比于去年七大煤业集团82.1%的资产负债率仍有一定幅度的提高。

在业内人士看来，目前，煤炭行业的负债规模仅次于钢铁行业，资产负债率远超其它行业，尽管此前煤价的反弹让煤企的盈利能力提高，但短期内债务问题还难以解决。

事实上，也正因为债务高企，债转股也成为山西煤企的“救命稻草”。2016年底，山西启动“市场化债转股”，普遍面临资产负债率高、转型升级资金匮乏等难题的山西煤企纷纷把目光聚焦于此。

去年12月8日，焦煤集团、中国建设银行、山西省国资委三方共同签署了市场化债转股合作框架协议。双方将以多种形式共同出资设立总规模约250亿元的“山西焦煤集团降本增效基金”和“山西焦煤集团转型发展基金”。开启了山西的首单“市场化债转股”。

今年5月15日，山西焦煤集团公司首批降本增效基金到位，实现了首笔资金的成功投放，投放金额20亿元，标志着山西省首单市场化债转股项目正式落地。

据了解，“山西焦煤集团降本增效基金”“山西焦煤集团转型发展基金”两只基金将分阶段分别组织实施，第一阶段为山西焦煤集团降杠杆基金，资金规模150亿元，第二阶段为山西焦煤集团促转型基金，资金规模100亿元。

5月15日到位的资金为第一阶段降本增效基金的首批金额，剩余金额将根据山西焦煤集团公司资金需求情况陆续到位。此笔资金将用于置换山西焦煤集团公司高息负债。

市场化债转股不断突破

事实上，从首单市场化债转股花落焦煤集团和建行后，山西的市场化债转股步伐一直都未停歇，合作方式有所不同，参与主体也不只是国有银行和煤炭企业。

就在去年12月，太钢集团、同煤集团、阳煤集团与中国工商银行也在焦煤集团和建行之后签订了《债转股合作框架协议》。根据协议，三家企业与工行的债转股合作资金规模达300亿元。

今年3月底，山西省国资委、建设银行、潞安集团、晋煤集团签署总规模200亿元的市场化债转股合作框架协议。据了解，这也是继去年12月8日山西焦煤集团250亿元债转股项目签约后，建设银行在山西签约的第二批债转股项目。

据介绍，建设银行与焦煤、潞安、晋煤三家省属煤炭企业所签3单债转股协议，将采用相同的合作模式。即由建设银行与企业共同出资设立“降本增效基金”和“转型发展基金”。前者用于置换企业短期或高息负债，从而降低整体负债率，减少财务费用支出，优化财务结构，增强资本实力。后者则用于支持企业转型发展，比如优化要素配置、创新商业模式、推进产业联动、推动兼并重组和产业深度整合等。

一系列债转股协议签订，将通过银行债权转股权，降低企业负债率，引入战略投资者，使企业在转型升级中轻装上阵，获得持久的金融动力。

4月11日，阳煤集团与交通银行山西省分行正式签订市场化债转股合作协议，拟设立总规模原则上为100亿元的“债转股”基金，用于企业偿还存量负债和经营周转、项目投资等，阳煤集团相关人士表示，此举将有利于推动阳煤在本轮国企改革中优化资产结构，降低资产负债率，提升经营水平，实现转型升级。

5月4日，晋能集团与中信银行在太原签署200亿元市场化债转股合作协议，支持晋能集团优化产业结构，降低资产负债率，提升经营水平，深化转型升级。5月10日，晋能集团再度与农行总行相关人士就债转股事宜进行座谈。

来自山西银监局的数据显示，工商银行、建设银行、交通银行、兴业银行、中信银行等5家银行，对山西焦煤集团、同煤集团等6家企业，签署市场化债转股框架协议及达成意向共计1178亿元，已通过总行审批187.5亿元，首笔项目资金20亿元已到位。

债转股助力企业转型升级

市场化债转股的实施，业内人士多数看好其对于解决企业债务负担，促进企业转型升级的作用，认为通过债转股可降低杠杆率、减少财务费用，为煤企轻装上阵提供可能。

在晋能集团和中信银行签署200亿元市场化债转股合作协议后，晋能集团董事长王启瑞曾表示，受前期煤炭资源整合投入大、银行利息高等因素影响，集团资产虚、产业基础弱，转型发展压力大。借助市场化债转股，企业不仅能降低资产负债率，同时还能为产业转型升级提供资金支持。上述协议落实后，预计企业负债率可降低5个百分点。

而在建设银行、潞安集团、晋煤集团签署总规模200亿元的市场化债转股合作框架协议后，业内人士分析，这两家煤炭集团均作为山西煤炭资源整合主体，整合的大量地方小煤矿开采条件复杂、安全隐患较多，同时，债务负担很重，长短期偿债指标表现较差。

对此，中债资信煤炭行业研究团队粗略估计，全部资金到位后潞安集团和晋煤集团的资产负债率可分别降低5.13、4.58个百分点 （以2016年三季报数据计算）。

业内人士认为，参与债转股的煤炭企业多是地方国有企业，具备资源优势和规模优势，但普遍具有较重的债务负担及沉重的办社会负担，市场化债转股有利于该类企业降低财务杠杆、节约财务成本，缓解整体偿债压力尤其短期资金周转压力。

另外，从煤炭供给侧改革与削减落后产能等深化改革措施的长期效果看，未来煤炭行业存在较大的上涨空间，因此债转股降低煤炭企业的负担、有助于推动煤炭行业整体转型升级。

广发证券相关人士则表示，随着煤价上涨企业经营有所好转，预计债转股的推进将进一步解决企业债务负担，也将利于煤企盈利的回升。

不过，此次的市场化债转股也并非免费午餐。同煤集团董事长张有喜此前曾对媒体表示，同煤未来将主要以市场化债转股为主，参股晋商信用资产管理公司，通过发行债转股专项债券的方式，实施企业股权多元化的策略。

但张有喜也指出，债转股涉及企业股权变更，但目前国有企业监管机构、工商部门等没有相关标准，希望制定相关的标准制度，提高审批效率和风险把控。同时，市场化债转股模式需要进行相关论证，涉及到是否进行回购等相关条款的设置，还有在董事会的表决权上如何处置等问题有待解决。

按照山西银监局于今年4月份出台的相关通知，支持去杠杆降成本，对符合条件的企业积极开展市场化、法治化债转股，仍将是山西银行业下一步的重点工作。