2016年节能环保行业年报分析：个股分化愈加明显

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时间：2017-05-02 09:33:37

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年报和一季报结束，似乎新的一年才真正开始。

收入利润增速分析：收入增速提升，净利润增速下滑，个股间分化进一步明显。以板块66家上市公司为样本，2016年营收规模1771亿元，增长35%，增速较2015年提高12pct。归属净利润234亿元，增长26%，增速较2015年下降5pct。2014-2016年三年来看，2016年环保板块整体收入增速达到三年来最高，而净利润增速较2015年有所下滑。从收入、利润增速中位数、均值、及具体个股情况中可以发现，我们在2015年年报分析时提出的行业个股分化在2016年进一步明显，2016年板块公司净利润显著增长及业绩下滑的公司数量分别达到18家、18家，较2015年15家、11家的情况均大幅增加，优势公司增长明显，而负增长公司也越来越多，这也说明了行业日益加剧的个股分化情况。

现金流分析：现金回流较好，上下游占款相当。2016年，环保板块公司合计销售商品、提供劳务收到现金1683亿元，同比2015年增长42%；板块内公司销售商品、提供劳务收到现金/收入的中值为88%、均值也为88%，与2015年的中值92%、均值89%相比变化不大，90%左右的销售商品现金回流占收入比重应属较好水平。而且从均值与中值差异来看，大小公司虽然利润增速有分化，但现金回流差别并不大。此外，应收账款占收入比重相对稳定，均值约41%，而应付账款占收入比重略有提升，且比值与应收//收入逐渐接近，上下游的同时同比例占款保证了现金回流的正常水平。

资产负债率及盈利能力分析：净利率稳定，资产负债率略有提升。2016年，环保板块净利率稳定在13%-14%的水平，而资产负债率则小幅提升至54%。未来，在资产负债率的约束下，PPP资产证券化有望成为行业发展的新契机。

2017年一季报简述：预付账款预示高景气度持续。从板块历史来看，一季报业绩在全年业绩中占比均1/8，比重较小，且大部分个股一季度业绩占全年比值波动较大，因此一季报对全年业绩指引作用不大。2017年一季度，环保板块整体仍实现了较好的增长，收入同比增长42%，归属净利润同比增长63%，取得开门红。更值得注意的是，2017Q1环保板块66家上市公司合计预付账款规模199亿元，同比增长53%，或预示板块内企业对于全年业绩预期乐观，一季度已开始积极备战，环保行业高景气度有望持续。

风险提示：竞争加剧拉低毛利率的风险，大盘系统性风险。

一、收入增速提升，净利润增速下滑，个股间分化进一步明显

1、环保板块2016年收入总额同比增35%，净利润总额同比增26%，收入增速为三年来最高，但净利润增速较2015年下滑

环保板块66家上市公司，2016年全年营收规模1771亿元，同比增长35%，增速较2015年提高12pct。2016年归属净利润234亿元，同比增长26%，增速较2015年下降5pct。从2014-2016年三年环保板块整体收入利润增速来看，2016年环保板块整体收入增速达到三年来最高，而净利润增速较2015年有所下滑，但仍有26%的较好水平。

（备注：对于环保公司而言，大部分非经常性收益为常规性的政府补助，而这部分实际上是不需要扣除的非经常性损益，因此环保行业归属净利润更贴现真实增长水平，我们选择归属净利润而不是扣非后的净利润作为目标项进行分析）

2、个股间分化进一步明显，显著增长及业绩下滑公司数量均增加

观察66家环保板块上市公司收入、利润增速中位数、均值、及具体个股情况，可以发现，我们在2015年年报分析时提出的行业个股分化在2016年进一步明显，2016年板块公司收入增速的中位数和均值差距进一步拉开，而净利润显著增长及业绩下滑的公司数量均增加，优势公司增长明显，而负增长公司也越来越多，这也说明了行业日益加剧的个股分化情况。

环保公司收入增速的中位数和均值差距进一步拉开，体现行业分化加剧：2016年，环保板块66家上市公司收入增速的中位数为23%，而收入增速的均值为32%，两者差值为9%；而2015年，环保板块上市公司收入增速的中位数为18%，收入增速的均值为26%，两者差值为8%；2014年，环保板块上市公司收入增速的中位数为15%，收入增速的均值为22%，两者差值为7%；可以看到，2014-2016年，环保公司收入增速的中位数和均值差距在逐年来开，这是行业分化加剧的证明之一。（详细数据可参见下表1）

2016年净利润显著增长及业绩下滑的公司数量均增加，体现行业分化加剧：从个股净利润增速的中值与均值差距来看，虽然2016年（8%）较2015年差距（12%）有所缩小，但比2014年（4%）差距要大。此外，从个股净利润增速的增长分类统计来看，2016年净利润增长超过49%的公司大幅增多，同时净利润同比下滑的公司数量也在大幅增多，具体数据如下表2所示，2014-2016年净利润增长超过49%的公司数量分别为10家、15家、18家，净利润同比下滑的公司数量分别为15家、11家、18家，显著增加与业绩下滑公司数量同时大幅增加，也体现了行业个股分化加剧的趋势。