阳泉煤业上半年商品煤销量见涨

事件：公司披露2016年度中报：营业收入75.84亿元，同比下降16.73%；归属于上市公司股东净利润8492.3元，同比下降73.63%；折合EPS为0.04元/股。其中，一季度实现归属于上市公司股东净利润1087.4万元，二季度7405万元。对其业绩表现，具体点评如下：

洗末煤需求较旺，带动商品煤销量见涨。报告期内，公司煤炭销售3426万吨，同比增长11.60%，其中公司自产煤1514万吨，同比减少3%，采购阳煤集团及其子公司煤炭1883万吨，同比增加10.9%。公司煤炭销量的增长主要来自洗末煤，虽然上半年较快增长的水电对煤电形成了一定挤压，但是随着276天限产的执行和天气从五月转暖，电厂在价格上涨的预期下备货意愿强，这推动了公司末煤销量的上涨，销量达到2948万吨，同比增长19.17%。

成本严控叠加销量上升，洗末煤毛利贡献增长明显。虽然，上半年国内煤价处于近年来低位，公司洗末煤销售均价为175元/吨，同比下滑20%，但是公司通过精细化管理及降薪裁员等措施达到了降本增效，洗末煤吨煤成本下降了24.4%，叠加销量的大幅上涨，洗末煤毛利达到6.21亿元，占总毛利82.3%，大幅高于2015年22%的水平。

化肥市场持续走弱，化工用煤需求有所下降。从2015年年中开始，化肥市场整体呈现逐渐低迷状态，如华北尿素（中间品）价格在今年2月份创下近8年新低，这造成公司化工用煤客户，如阳煤化工，采购意愿较差。块煤销量仅为223万吨，同比降低7.21%。从近三年数据来看，块煤是贡献公司利润最大的煤种，而报告期内块煤售价400元/吨，同比大幅下滑32%，毛利仅为2.35亿元，大幅下滑62%。

钢厂客户需求低迷，喷吹煤销量下降明显。报告期内，主要钢厂客户鞍钢、河北钢铁等面临高库存、融资难等问题，这造成了公司喷吹煤销量大幅下滑，仅为150万吨，同比大幅下滑42.6%。喷吹粉煤的平均售价为357元/吨，同比下滑28.5%，毛利仅为0.77亿元，大幅下滑74%。

期间费用总体下降，管理费用尤为显著。报告期内，公司期间费用合计为8.51亿元，同比下滑11.5%，节省了约1.1亿元。其中，管理费用4.37亿元，同比大幅下滑2.13亿元，降幅为33%，这得益于公司大力压缩相关支出，使得职工薪酬、修理费、无形资产摊销及研发费用等下降显著。行业低迷的状态下，公司为了补充现金流，增加了银行贷款，报告期内利息支出有所上涨，财务费用达到2.77亿元，增长了1.27亿元。

受让集团采掘设备，强化煤矿安全生产工作。公司7月份发布公告，拟购买部分阳煤集团的煤矿采掘设备，用于公司自身使用和反租赁给集团及其下属公司使用，此项资产净值评估为14.6亿元。我们认为，此项资产的收购将有利于公司对煤矿生产安全设备进行统一管理，提高设备利用率，提高经济效益。

冶金煤将迎来上涨时间窗口，公司下半年业绩有望显著改善。当前焦煤供给收缩显著，而其港口库存和焦化厂库存都处于低位，随着迈入9-10月的冶金煤消费旺季，冶金煤有望迎来快速上涨的时间窗口。公司作为优质的喷吹煤供应商，业绩有望环比显著改善。