原油挑战年内高点的难度较大

50美元/桶仍为主要压力位

8月中旬，随着沙特石油部长两次重申OPEC可能采取行动捍卫油价稳定，油价出现大幅反弹，已接近6月初的年内高点。尽管目前油价仍保持强势，但是目前冻产因素更多为预期层面，实际是否成形值得怀疑，并且随着供给端美国减产幅度下降，需求端炼油毛利再度减弱，油价再度挑战年内高点的难度较大。

OPEC达成冻产协议的可能性不大

8月12日和13日两天，沙特石油部长法利赫两次声称，在与OPEC成员、其他产油国的会谈之后，可能会采取行动稳定市场，这使得市场对原油生产国达成冻产协议的预期大大增强，推动了油价在空头持仓相对拥挤的情况下大幅走高。

笔者认为，目前该因素仍体现在预期层面，已基本消化，9月中旬OPEC非正式会议上达成冻产协议的可能性不大。一方面，目前OPEC内部分歧较大，尤其是今年原油产量下滑幅度较大的尼日利亚和利比亚，以及正处于制裁后扩大出口阶段的伊朗，通过冻产协议的概率均不大；另一方面，OPEC与俄罗斯的会谈被安排在10月的维也纳会议上，也暗示着9月会议更多为OPEC内部决议，而且上周末尼日尔三角洲武装组织释放出了与政府谈判的信号，若双方达成和解，尼日利亚加入冻产协议的可能性将进一步降低。因此，冻产因素对油价的推动效应将逐步减弱。

美国产量下滑速度放缓或成事实

美国供给出现变动不得不引起重视，笔者认为，美国产量下滑速度放缓或成为事实。一方面，上半年尤其是二季度美国产量基期较高，而从去年7月开始，美国产量经历一波明显下滑，幅度达到50万桶/日，所以8月基期较7月下滑幅度较大；另一方面，从6月开始，美国活跃钻机数明显回升，截至8月19日当周，已回升至406台，较6月低点增加90台，假设每台钻机每月可钻井2口，每口井的单井产量为600桶/日，后期页岩油减产的幅度将较现在减少近11万桶/日。若再考虑到墨西哥湾地区增产，预计产量下滑幅度将缩减20万桶/日。因此，在单井效率和衰减量不变的情况下，若后期活跃钻机数能保持在420台左右，美国原油产量基本可以企稳。

三大区域炼油毛利仍然处于低位

进入下半年，尤其是7—8月成品油需求疲软出乎市场预料，体现为三大区域炼油毛利整体疲软。第一，尽管美国地区炼油毛利随着汽油库存降低有所回升，但是仍处于近3年低位水平。汽油消费旺季并未推动炼油毛利的季节性回升，并且进入9月后汽油消费旺季将逐步结束，若炼厂仍处于当前开工率水平，需求端压力将进一步加大；第二，欧洲炼油毛利则处于近3年均值偏低水平，汽油和柴油相对疲软是主要因素，目前ARA地区汽油和柴油库存水平均处于近5年同期最高水平；第三，亚太炼油毛利同样处于3年同期低位水平，并且令人担忧的是，随着中国成品油出口量上升(7月中国柴油出口量创历史新高)，炼油毛利有继续承压的可能。总体来看，目前偏低的炼油毛利体现了需求端还无法消化供给端的过剩量。

综合以上分析，目前原油供需面并未有明显改善，美国产量下降速度放缓，炼油毛利处于低位，下游需求旺季过后值得担忧。因此，原油挑战年内高点的动能略显不足，50美元/桶仍为主要压力位。