石油金融视角：油价上涨的内动力逻辑

近十年，笔者在公开场合讨论国际油价时，几乎都是从石油金融的角度入手。那么，今年年初以来国际油价的走势是反弹还是反转？其上涨的内动力逻辑又是什么呢？

一路下跌只是趋势牵引

国际油价从2014年6月开始一路下跌，各种下跌动因不胫而出，什么“页岩油气革命”说、伊朗沙特对决说、惩罚俄罗斯之说、供需不均衡说等不胜枚举。其间，类似高盛、摩根那样的国际投行、金融中介机构，以及西方主流媒体全都乐此不疲地为国际油价下跌创造着学说，国内主流社会也慷慨地投入资源进行研究，并毫不吝啬地海纳着“百川”。结果，在我们还在忙于分辨这些学说对错与利弊的时候，被掩盖在油价下跌走势陆续变现的风险却毫不留情地施加到了中国的石油企业身上。

尽管国内众多石油企业在油价下跌中进行了许多经营策略上的痛苦调整，但这些措施都没能抵挡住油价持续下跌对实体石油企业经营绩效的冲击。为寻良策，一些大型石油公司都在思考“石油企业如何长期应对低油价”。2月17日，有咨询电话找到了笔者。虽然在此之前的一个多季度里，笔者没时间关注国际石油市场基本面、地缘政治和上述各种学说，却始终抽时间用纯技术分析方法对WTI油价走势进行着跟踪研究，因此，当即给出结论：第一，该课题设立的逻辑时空正在发生问题；第二，如果不出意外，WTI油价将从今晚开始上涨。WTI油价还真就从这天开始一路盘升到2016年6月上旬的每桶50多美元。

说到此案，并不想说笔者对国际油价走势有多神秘或多强的预判能力，只想借助此案说明，在对国际油价运行轨迹研究时，不只有基本面的供需理论、产业经济、地缘政治或石油金融等方面的研究方法与工具，还有另一种十分有效的方法，那就是通过金融投资学中的技术分析法来窥探国际油价可能的运行轨迹。

在给出上述结论前，笔者将WTI油价全部历史数据调到计算机中，用投资学中的多种技术分析工具对油价进行处理，结果如图。不难发现，自2014年6月WTI油价开始暴跌至2016年2月17日期间，其价格走出了一个标准且完整的C浪5（5）（波浪理论）。用缠论分析，也出现了C段底背驰，并且用动力指标中MACD分析，也出现了底背离，况且，此时也发生了多时间架构的共振。因此，原本犹如没有刹车装置的WTI油价在沿着下山的轨道一路狂奔时，却突然遇到多时间架构与多工具组合共振的制动器，使加速下跌中的油价戛然止步。通常，这种共振现象造成油价见底的技术特征发生概率至少在90%以上。所以才有了被咨询时的自信。

（制图：丁月婵）

未来走势取决于美元聚散

事实上，2016年2月17日以后，WTI油价从下跌开始反向运行，上涨幅度已超过85%。如果非要用波浪理论对WTI油价后期走势做些许预判的话，它至少将有三种可能的走势。

如果WTI油价当下只是在走反弹行情，则目前即将走完C浪2。随后油价还将下跌，并创2月以来的新低。但从全球经济运行状况和美联储货币政策走向看，尽管在此期间有英国退欧、日本央行干预外汇市场和全球各地普遍采取的负利率和低利率政策刺激经济和打压本币，但美国政府不会容忍美元长期处于强势状态，寻求打造弱势美元应是其首选，这样更符合美国的国家利益。因此，将2月已经走完整的一个大C浪延展变成C浪1，接着再继续扩展到今天有可能走完的C浪2，以及随后可能相继走出的完整或失败的C浪5，这种情况发生的概率不会大于10%（若这10%变现，则将有不可预知的全球性、毁灭性的黑天鹅事件发生）。

如果WTI油价是走反转行情，用波浪理论可以推出两种走势，一是走三浪（三）4；二是向更大级别的行情扩展，走出大一浪的（三）3（4）（表示油价正在走大一浪里面的三浪中三子浪内的第四回调子浪）。前者发生的概率在85%以上，后者发生的概率在60%左右。虽然它们都已经进入了波浪理论确定的主升浪中，但前者偶遇黑天鹅事件重新进入下跌趋势的可能性不足15%。而后者会接近40%，因此，推定WTI油价后续走三浪（三）5的概率最大。

究其走出三浪（三）5以及向上发展至三浪（五）甚至走出更高完整五浪结构油价的内动力逻辑是美国不希望持续的强势美元，以及前期美联储大量超发的美元需要重新集结，寻找新的牟利机会，其中，包括原油在内的大宗商品就成为投机套利、避险等资金共同看好的交易标的，这些资金就成为推动油价震荡上行的内动力。

随着上世纪尼克松总统背叛美国向全世界的承诺，让美元与黄金脱钩后，美元就犹如脱缰的野马，不仅驰骋冲击着全球货币金融市场，还践踏蹂躏着包括原油在内的全球大宗商品市场，使全球的生产、生活资料不断在坐着过山车中垫高，袭扰着各国经济安全，并洗劫着全球的财富。为了规避这种价格波动风险，其中，围绕着WTI原油现货价格美国芝加哥交易所集团（CME）就创造出了与其相关联的数百个金融交易工具，共同并相互影响着WTI期现货价格，沉淀着美联储超发又已经流向全球的大量的石油美元。

其实，笔者在用金融投资技术分析理论考察当今油价走势时，这套理论是有其相对严格假说的，它们是市场行为涵盖一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。正是因为油价的历史会重演，我们才能去用历史数据进行检索，预测在特定技术条件下油价走势发生的可能性，才能为实体石油企业避险提供资产配制的预案；正是因为价格沿趋势移动，在其发生多技术工具和多时间架构共振前油价会持续下跌或上涨，一旦对这种油价运行方向和走势判断错误，将给实体石油企业造成重创。

然而，市场是最聪明的，市场行为涵盖一切。众多供需数据、开工率、投资率、地缘政治冲突、制裁与走私、“页岩油气革命”等因素都必须通过货币在市场上买卖来体现出来，这些行为又全都是通过美元反映在了油价上。因此，只要搞明白了、研究透了油价走势概率，并进行必要的风险管理，资产配制就有了保障，实体石油公司的经营安全才能有份保障。

有鉴于此，油价涨跌波动的内动力来自美联储货币政策引导下的美元在石油金融市场上的聚集和消散。因此，读不懂价格走势又不理解美联储货币政策，就将成为国际市场上的“韭菜”，随时等待被别人收割。

（作者为财经专栏作家）