陕西煤业动力煤价格上涨盈利改善可观

事件：近日我们调研了陕西煤业，公司经营稳定，供给侧改革去产能超预期叠加季节性因素，动力煤价格持续上涨预期明显，现行煤价条件下已能盈利。加上4月剥离亏损矿井的影响，半年报预计扭亏为盈，全年盈利可观。公司成本控制显著，全年有望业绩超预期，给予“强烈推荐-A”评级。

供给侧改革：

产能退出：276个工作日严格执行，陕西的目标是退出10%，从全集团角度其实已经完成，去年剥离的矿井合计540万吨产能，预计枯竭后关闭，今年四月剥离三个矿业公司及铜川矿业的两个矿井，合计2600万吨，剥离后预计也要关闭，因此完成去产能任务比较容易。

单矿考核：文件要求是单矿核定产能，工作天数和产量双考核，公司是以经济效益为导向，目前来说都是严格按照单矿核定84%产量，但整个行业实际来说比较难长期坚持，因为各矿的成本价格差异很大。276天文件规定按全年摊薄，也就是前四个月是追溯执行的，但各地方政府会有一些弹性政策。公司5月产量环比下降10%左右，6月环比也下降。按276天重新核定后的产能为7730万吨/年，预计今年公司产量在8000万吨左右。

民营矿情况：复产比较多，产量不一定完全控制得住，但生产天数276天可以监管住，所以总量较去年收缩20%肯定可以，许多地方通过“煤管票”来控制民营产量，民营矿在陕西占比50%以上，所以陕西今年预计4.5亿吨左右。目前产量的核定是按商品煤核定，去年是按原煤核定，山西地区了解到的情况也是按商品煤，但公司的煤本身入洗率就很低，影响很小。具体276政策能执行多久，要看煤炭的价格是否回到合理的水平。

在建煤矿：公司目前仅有小保当矿在建，设计产能2800万吨，权益占比60%，一期建设已经基本完工，今年不会投产。此外公司拟从集团购入文家坡煤矿51%股权，文家坡煤矿位于彬长矿区，煤种为动力煤，设计产能400万吨，手续齐全，目前仍在建设之中。未来新增的产能会通过集团关闭的矿井产能置换出来，以1:1.2的比例，目前集团口径新增和在建的矿井4000万吨左右。

剥离亏损矿井：2015年底公司将白水煤矿、徐家沟煤矿、王石凹煤矿、鸭口煤矿和王斜矿（合计540万吨）剥离给集团，今年四月将蒲白矿业、韩城矿业、澄合矿业以及铜川矿业下属东坡煤矿和金华山煤矿剥离给集团，剥离主要亏损源，可以明显改善公司业绩，是目前最大亮点。退出矿井均先转让给集团，人员跟矿走，主要是渭北老矿区的亏损矿井，涉及人员大概2.5万人，由集团层面安排转岗分流。产能退出后，人员安排到就业中心进行再就业培训，集团协助安排新的岗位，对于年纪较大员工，可以选择内退，由集团负责为其缴纳社保和发放基本工资。

价格和成本：

行业盈亏平衡到港价（秦皇岛K5500）应该在450元/吨左右，7月以后预计能看到430元的价格，如果煤价到450元，能够扭亏为盈的公司会达到一半以上。公司煤炭综合售价160元/吨，其中黄陵地区综合售价210元/吨，将近30元/吨的净利润，陕北地区综合售价170元/吨，吨煤赚60元/吨。

陕北的矿全行业成本最低，都在神木地区，煤质优良，红柳林（1800万吨）、张家峁（1000万吨）、柠条塔（1800万吨）三个矿都在千万吨级以上，大致跟去年产量持平，预计黄陵矿区（1400万吨）的产量和韩家洼400万吨较上年基本持平，合计6400万吨。

公司原煤生产成本约为120元/吨，完全成本目标控制在155元/吨，180元/吨是成本上限（已考虑产量下降后单位成本上涨7-8元/吨），黄陵矿区目前有30元/吨的净利，陕北神木矿区的成本在110元/吨，其中红柳林矿最低90元/吨，目前公司在降本增效，陕北预计能下降到100元/吨。

同时省内铁路运费下调，每月增厚利润2000万，省外运费还在协商中（预计20%下降以内），目前运到秦皇岛的费用233元/吨，省外铁运价格如果下降会增加山东及西南地区的销售。

产地库存情况：目前几乎是没有库存，煤不愁卖，公司四月底大概130万吨的库存，目前100万吨库存，相当于零库存，现阶段是今年行业供需关系最好的阶段，电厂也是持续的补库存，因为叠加了夏季用电高峰。

盈利预测及评级：预计2016年公司能够实现业绩反转，公司作为陕西动力煤龙头，全国重点煤企，充分受益于供给侧改革，近期叠加夏季用电高峰的季节因素，动力煤涨价趋势明显，年底动力煤价格看到450元/吨，煤价上涨完全可以弥补成本上涨部分，业绩存在明显的改善预期，2016-2018年EPS分别为0.14、0.2、0.2元/吨，给予“强烈推荐-A”评级。