原油将失去“再上一层楼”的动力

未来市场风险因素偏多

随着英国退欧事件给国际油市带来的系统性风险消散，上周原油价格重新企稳反弹。其中，纽约原油再度逼近50美元/桶整数大关。虽然短期油价由弱转强，但后期原油续涨空间已然不大。

笔者认为，在欧佩克组织石油产量升至历史高位以及中国石油战略储备库容接近饱和的背景下，除非宏观面迎来利好因素支撑，否则处在供强需弱的环境中，油价将失去“再上一层楼”的动力。

全球原油的供给压力有增无减

自4月欧佩克组织的冻产会议无果而终，加之油价转入上涨趋势中，产油国限产以及稳定市场的信心随之减弱，取而代之的是中东主要产油国维持增产基调，凸显其争夺市场份额的意图。近期船运数据调查显示，因尼日利亚石油产业从武装袭击中恢复元气以及伊朗和部分海湾成员国提高产量，石油输出国组织6月石油日产量增长至3282万桶，一举超过1月时的3265万桶/日，并触及1997年开始统计产量以来的最高水平。

与此同时，全球原油库存居高不下也令投资者担忧。据美国能源信息署统计，截至6月24日，美国原油供给为1.3亿桶，较当周的5年平均水平高出33%。鉴于全球原油供给压力有增无减，国际投行高盛警告称，下半年全球原油市场将面临200万桶/日的供给过剩压力，50美元/桶的油价水平显然会受到冲击而回落。受此影响，近日最大产油国沙特主动下调8月对亚洲和美国的官方原油售价，以顺应未来油价变化，确保油市份额不失。

中国的石油储备库容趋于饱和

作为全球最大的原油消费国和进口国，中国的需求力量对油价走势向来是不容忽视的。出于对战略储备因素的考虑，自2015年以来，中国就利用国际油价走低的机会来加快石油储备。随着充填战略石油储备库的进程接近尾声，未来国内继续采购石油的规模将有所下降。

据摩根大通估算，按目前的储存速度，中国石油战略储备库将在8月底前装满，由此将导致9月的进口量出现环比下降。一旦库存容量达到极限，加之中国国内需求疲软，预计四季度中国原油进口量将下降15%，这意味着全球原油需求会减少近100万桶/日，从而可能扩大全球原油供需失衡的比例。受此影响，巴克莱银行调低今明两年全球原油需求的增长量。其中，预计2016年原油需求增长预期值会从120万桶/日下调至110万桶/日，2017年原油需求增长预期值也从130万桶/日下调至120万桶/日。

关注系统性风险对油价的影响

随着6月全球主要风险事件陆续落地，短期内投资者风险偏好情绪有所回升，国际原油市场做多力量暂时得到喘息，空头继续打击的动力稍稍减弱。不过，笔者认为，这种偏多氛围只是暂时的，由于7月仍有一次美联储议息会议存在，并且目前市场对7月加息的预期较大，所以本周五美国非农就业数据好坏就显得尤为重要。

如果6月美国非农就业数据增长继续呈现放缓趋势，那么美联储利率调整将推迟至总统大选之后，9月加息的可能性也会大幅下降。如果6月美国非农就业数据强劲反弹，将意味着5月的非农就业报告只是偶然性失常，那么7月加息预期会减弱。因此，此次议息会议不容忽视，应被高度重视，因为系统性风险的破坏力会拖累油价走弱。

综上所述，目前来看，虽然短期英国退欧的风险因素得到释放，原油市场做多热情有所抬升，但油价反弹空间不大。由于欧佩克产油国持续扩增的势头以及中国需求力量趋弱的不利影响将逐渐得到市场认同，并开始弱化油价涨势，加之未来全球金融市场风险因素仍然偏多，油价续涨乏力，转入高位振荡的可能性较大。