天壕节能：业绩符合预期 在手订单支撑三年成长

　　节能：事件：公司公布2013年三季报，报告期公司实现营业收入8,027.87万元，同比增长22.23%，实现归属于上市公司股东的净利润3,096.76万元，同比增长了35.84%；2013年1-9月，公司实现营业收入21,978.38万元，同比增长18.64%，实现归属于上市公司股东的净利润7,789.20万元，同比增长61.62%。

　　事件2：终止购买新疆西拓股权计划。

　　点评：

　　新项目投产、发电量提升、增值税返还导致公司利润大幅增长。报告期内，公司的滕州项目、元华项目、安全二期项目投产，新增装机容量33MW，占2012年底装机总量的22%；同时第三季度发电量2.25亿度，同比增长19.15%；另外，增值税返还导致营业外收入达到942.88万元，同比增加606.13%。三重因素作用，导致公司净利润大幅增长。

　　终止资产重组计划，业绩增长继续依赖原有业务。公司9月26日公告，拟收购新疆西拓能源股份公司部分股权，进入天然气压缩机余热发电领域，由于竞拍价过高，导致公司放弃竞买。因此，公司未来的增长将继续依赖原有业务。

　　投资要点

　　业绩符合预期，售电量逐季增长。随着余热发电项目的不断投产，前三季度公司的收入增长了18.64%，其中三季度增长了22.23%，2013年第三季度售电量为22,506.28万度，比上年同期18,889.03万度增长了19.15%，相对于二季度16.97%的同比增速略有增加。

　　财务费用减少，增值税退税增加。三季度销售毛利率达到了54.12%，保持稳定，上市后公司逐步偿还银行借款，利息支出不断下降使财务费用减少，三季度财务费用率为3.56%，净利率达到了36.85%。此外由于各项目增值税退税返还收入陆续增加，公司三季度营业外收入同比增加606%，达到了943万元。

　　在手订单有望支撑未来三年增长。余热发电合同能源管理行业受政府支持，享受从所得税优惠、增值税返还、免收营业税等各项财税政策，处于高景气时段。公司在手订单充足，我们估算水泥、玻璃、煤化工的待建、在建项目装机总量还有约140MW，接近现有装机总量，在13、14年陆续投产，有望保证公司未来三年的业绩增长。

　　财务与估值

　　小幅上调盈利预测，买入评级。由于竞标新疆西拓未成功，我们调整公司2013～2015年EPS为0.39，0.59和0.85元，可比公司2013年估值达到45X，按照平均估值，对应2013年目标价为17.55元，维持公司买入评级。

　　风险因素：

　　宏观经济继续下行导致存量水泥、玻璃项目盈利打折；干熄焦销售价格略高，下游客户销售拓展慢于预期；小非减持构成短期股价压力。