国泰君安国际：下调兴业太阳能至收集评级

公司于6 月3 日宣布以每5 股供1 股的方式进行供股，供股价为港元2.60 每股。本次供股将从现有的总股数再增加至少139，012，199 股供股股份，并将募集至少港元361.43 百万元。供股的募集所得用于缓解2016 年即将到期的近10 亿人民币的债务的压力。我们的财务模型已考虑到了供股对2016财年每股盈利的摊薄效应。

　　2015 财年的收入及净利润分别录得了16.5%及39.1%的同比下跌。收入倒退主要由于建筑合同收入的减少（同比倒退26.4%）。期内毛利率基本与2014 年持平，但由于受到了行政开支及融资成本的上升等影响，期内净利率出现了3.2 个百分点的同比回落。由于国内对光伏的投资正在加速，太阳能EPC 的需求预计将于2016 年开始反弹。

　　有关部门于近期发布了利好光伏行业的新政策。近期发布的新政策包括1）对一类资源区和二类资源区的光伏项目提出了最低利用小时的保障以及2）光伏项目投资者将通过竞争方式获取光伏项目配置的指导意见。两个新政策均为促进全国对光伏项目的投资，进而使兴业受益。

　　我们下调公司的目标价至3.60 港元并下调投资评级至“收集”。我们的新目标价相当于6.5倍/ 5.3 倍/4.6 倍 2016 至2018 年市盈率或0.6 倍/0.6倍/0.5 倍2016 至2018 年市净率。