煤炭行业：路漫漫其修远兮

当下，在政府的引导下，随着各项政策的出台以及实施，煤炭行业“去产能”进入全面执行期，特别是工作日下降至 276 天影响，煤炭供给端收缩预期明显。数据显示，5月份全国原煤产量26375万吨，同比下降15.5%。1-5月份，全国累计生产原煤134386万吨，同比下降8.4%，同比降幅较上月增加1.6个百分点。

可以判断未来煤炭等产能过剩行业的供给侧改革将再次成为中国经济改革的主旋律。5月份中信证券集中调研了河北、山东、河南、山西等省份的地方国有大型煤企以及大型央企中煤能源，从调研反馈来看，各地的国有企业均表示正在严格执行国家提出的276天工作日制度。

除此之外，5月中旬国家财政部发布《工业结构调整专项奖补资金管理办法》，指出将安排1000亿资金支持化解过剩产能，资金主要用于职工分流安置，粗略测算煤炭行业将获得专项资金约722亿元，政策的出台将为煤炭过剩产能退出提供了可操作性的保障。预计后期随着奖补资金的陆续拨付，煤炭企业会借助国家优惠有利的政策窗口，加快对落后产能的淘汰力度，煤炭供给侧改革将会逐步见效。

当前煤炭供给侧改革的目标是行业回到供求均衡，目前关停的计划超预期和回到核定产能 276 天超预期将推动行业回到供求均衡甚至略微偏紧状态。在供给侧改革之下，短期煤价出现一定程度的上涨。国家统计局于6月14日公布2016年6月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，数据显示6月上旬全国无烟煤价格平稳，动力煤、焦煤价格上涨。

不过目前业内分析认为，下游需求的疲弱并不支持涨价的持续。近期煤炭价格的连续上涨更多的来自于供需两弱的相对平衡。包括此次下水煤的提价，对于煤炭企业来说也只是盈利修复，我们看到当前市场的煤炭价格也只是回到了2015年下半年的水平。

当前要真正实现行业的基本面反转，一方面要看减产的执行力度，坚决贯彻煤炭减产，避免出现一旦涨价则四处复产的情况。另一方面则需要下游的积极拉动。

下游电力行业看，受厄尔尼诺现象影响，今年夏季我国降水偏多的概率极大，今年或是一个丰水年。多雨天气既不利于工业生产，或拖累用电量，也不利于火电增长或致已经低于去年同期的火电耗煤量会进一步下滑。加之因环保因素，和过剩端倪初现，对火电的约束加大，因而，可以预见的是电煤需求下滑或是大概率事件。

国家统计局13日发布消息显示，5份全国绝对发电量4636亿千瓦时，同比持平。其中，全国火力绝对发电量3300亿千瓦时，同比下降6.4%；全国水力绝对发电量932亿千瓦时，同比增长20.7%。

1-5月份全国绝对发电量22676亿千瓦时，同比增长0.9%。其中，火电绝对发电量17122亿千瓦时，同比下降3.6%。水力绝对发电量3743亿千瓦时，同比增长16.7%。

截止12日，六大电厂平均日耗 55.99 万吨，环比下降 1.13 万吨，库存 1213.40 万吨，环比下降 1.22%。北方四港日均吞吐量 63.9 万吨，环比下降 15.76 万吨，日均调入量环比下降1.98 万吨至 60.3 万吨，四港库存合计 925.9 万吨，环比下降 2.65%，港口煤价小幅上涨。

近期港坑价格上涨主要源于下游夏储补库叠加坑口限产引致的供需改善， 6 月下旬后电厂补库告一段落，采购将主要取决于耗煤情况，彼时水电表现将对需求造成直接冲击，另一方面近期持续上涨的煤价也将刺激坑口复产，综合来看近期基本面稳中向好趋势得以延续。

下游钢铁焦化行业看，终端需求逐步进入淡季，考虑到地产销售高频数据基本见顶，淡季终端需求上行难度较大，前期钢价大幅下跌对盈利造成较大冲击，焦炭价格下跌显示焦化厂利润去化已经开始，综合来看，4 月下旬开始的炼焦煤需求边际改善基本告一段落，后续焦煤持续上涨难度较大但下跌空间也较为有限。

截止12日，沪螺纹采购量 2.08 万吨，环比下降 8.50%。以φ25螺纹钢为代表，2016年初达到价格底部之后虽然有一波迅猛的拉涨，但也未能持续，在4月底达到最高2871元/吨之后迅速回落。长期来看由于房地产需求增速放缓，整个行业产能过剩，不能支撑价格的持续上涨，中短期仍将在底部徘徊。

当前形势下，煤炭的下游行业均处于被动地位，火电面临环保压力，钢铁水泥均处于产能过剩之列，城市化、房地产和基础设施建设仍然是需求的根本保障。但无论如何，煤炭行业的“瘦身”之路已经开始。