壳牌：在风雨中砥砺前行

编者按：2014年下半年以来，国际油价持续走低使得油公司经营面临重大挑战。壳牌虽然在2014年初发布了盈利预警，但随后的油价大幅下滑依然让其始料未及。

从壳牌公布的2014年财务报表来看，油价下滑对该公司的整体效益和盈利能力均产生了不利影响。不过相对其他公司而言，由于壳牌在年初就已开始对其业务进行调整，尤其是通过执行瘦身策略，剥离了大量勘探开发成本较高的非常规资产，将油气生产成本控制在业界较低水平，因此其在整个2014年的业绩水平仍优于BP、道达尔等油企巨头。但无论从主要经营业绩还是盈利能力来看，壳牌自2011年以来一直处于逐年下滑的趋势。

回顾2014年壳牌的经营业绩，“下滑”是个绕不开的关键词。那么造成各种指标下滑的关键因素有哪些呢？

营业收入略有下降，且降幅有所扩大

壳牌公布的2014年财务报表显示，公司全年共实现营业收入4704亿美元，较2013年的4975亿美元下降5.4%。其中上游业务营业收入为923亿美元，较2013年减少0.6%；下游为3780亿美元，较2013年减少6%；其他收入为1.1亿美元，较2013年减少26%。

从整体营业收入构成来看，尽管壳牌是上下游一体化公司，但下游业务对公司收益及收益水平变化的贡献明显大于上游，而上游业务的收入水平则相对稳定。

1.年度盈利能力继续下滑，债务规模小幅增加

经历了2013年的投资失误后，壳牌在2014年对其投资策略进行了调整，有选择地退出一些投资和成本较高的页岩油气和深水项目，将其净资本投资规模削减了46%。从2013年的443亿美元降至2014年的239亿美元，基本恢复至历史正常水平。

虽然压缩了投资规模，但受国际油价大幅下滑影响，壳牌2014年的盈利能力与上年相比仍呈下滑之势。2014年，壳牌的股东投资回报率由2013年的8.6%骤降至-3%；项目延期或超支率由12%升至17%；平均已占用资本回报率（ROACE）由7.9%降至7.1%，甚至比2008年金融危机时还低；每股收益由2.66美元降至2.36美元。

从这些指标变化不难发现，自2008年以来，壳牌的主要盈利指数一直呈逐年下降之势。与此同时，主要项目的延期或超支比例也在2013年和2014年连续上升，这从一个侧面表明该公司近5年来资金一直较为紧张。

虽然壳牌吸取了2013年的教训，在2014年削减了部分投资并执行了瘦身战略，但是其在2014年的债务规模并未下降，反而略有增加。总债务额度由2013年的445亿美元增至455亿美元，增幅大幅下降，由18%骤降至2%；资产负债率也由2013年的16.1%降至12.2%，仍高于2012年的9.8%。这表明壳牌开始告别举债经营的模式，经营策略也由激进回归保守。

2.油气产量与加工量下降，但上游收益略有上涨

壳牌2014年的油气产量为11.24亿桶油当量，较2013年的11.68亿桶油当量减少3.7%，降幅高于2013年的2.1%。在油气产量构成上，天然气在壳牌油气总产量中所占的比例自2010年开始超过50%，并逐年增加，2014年其天然气产量占总产量的比例为56%，与2013年持平。

液化天然气（LNG）业务是壳牌近几年的一大亮点。自2010年以来基本保持逐年增长趋势，2014年其工业生产（销售）LNG2400万吨，与上一年相比增长超过20%，其中公司在特立尼达和多巴哥的LNG项目在产量增长上的贡献超过70%，尼日利亚、秘鲁和阿曼的LNG产量也有小幅增长。与此同时，壳牌2014年的炼油加工量为290.3万桶/日，略低于2013年的291.5万桶/日。

在油气勘探区块方面，受退出区块和剥离资产的影响，壳牌2014年的油气勘探区块面积减少了3.4万平方千米，其中包括退出南美地区1.3万平方千米的区块，剥离澳大利亚和加拿大1.15平方千米和5000平方千米的区块。

该公司2014年先后在美国、加蓬和马来西亚获得10个大的油气发现，新增油气证实储量3.01亿桶油当量，扣除当年11.24亿桶的油气产量后，油气证实储量净增量为负数，而2013年的证实储量净增长为3.7亿桶。尽管2014年壳牌的油气产量和证实储量均呈负增长，但其上游净收益并没有出现2013年那样的大幅下滑，而是增长了9%，达到158亿美元。这主要得益于其在2014年有几个经济性较好的深水项目投产及作业成本的降低（由2013年的100.42美元/桶降至91.09美元/桶）。

另外，该公司在2014年采取的削减勘探支出、冲销及剥离部分资产等措施，也对上游净收益增长有积极意义。

壳牌业绩下滑的主要因素

1.宏观经济形势低迷及油价走低导致业绩下滑

宏观经济环境是影响公司经营效益的一个非常重要的方面。根据国际货币基金组织（IMF）的统计，2014年全球经济增幅为3.3%，仍低于10年平均水平（3.9%）。与此同时，虽然欧盟和美国的国内生产总值（GDP）增幅分别从2013年的0.5%和2.2%增至0.8%和2.4%，但其油气需求基本呈零增长。而支撑全球油气需求增长的中国、印度等新兴经济体GDP增长继续放缓。

因此可以说2014年的全球经济仍未摆脱金融危机的影响，经济形势的低迷和油气需求的疲软是导致壳牌经营业绩下滑的一个重要因素。

主要市场油气价格下滑是导致壳牌2014年盈利下滑的另一大外部因素。受全球石油市场供过于求的影响，2014年下半年油价大幅下滑，作为国际油价基准之一的布伦特油价从115美元/桶骤降至54美元/桶，全年均价为99美元/桶，比上年下降了近10%；WTI也经历了与布伦特相似的变化，2014年全年均价为93美元/桶，下滑了约5%。

天然气价格方面，虽然受冬季温度低于以往的影响，美国亨利中心气价比2013年上涨了近16%，达到4.3美元/百万英热单位，但是世界其他主要市场的气价出现大幅下滑，英国NBP价格下滑超过25%，日本JCC价格下降近2%。作为一个国际化公司，壳牌的业务几乎遍布全球，整个宏观形势的低迷和油气价格下滑势必对公司的业绩产生负面影响。

2.公司自身因素导致的业绩下滑

尽管壳牌从2004年开始就将大量资金用于油气上游投资，并提出上游发展的目标就是发现更多油气储量的口号，但实际对上游的投资并未收到预期效果。

2009年以来，上游投资占壳牌资本净投资的比例一直都在70%以上，2013年最高时甚至接近90%。2014年，壳牌的资本净投资总额为239亿美元，比上年减少46%，这主要是通过资产剥离和削减投资实现的。同期的上游净投资为207亿美元，约占投资总额的85%。但如此巨额的上游投资并未给壳牌带来惊喜，该公司2014年扣除产量后的油气证实储量不但没有增加，还减少约8亿桶。

由于看中天然气业务良好的发展前景，壳牌最近几年在天然气领域投入大量精力，希望成为天然气一体化经营领域的领导者。但相对于石油而言，天然气项目的周期和盈利能力偏弱，很难在近中期盈利，这也在一定程度上影响了其上游投资策略的效果。

此外，在上游项目运行和管理过程中，大型项目的延期（或超预算）、投资决策的失误及大规模的资产剥离也影响了其上游投资的效果。可以说上游投资策略无法收到预期效果，是壳牌经营业绩下滑的一个非常重要的因素。

壳牌在2014年年报中解释的公司战略包括三个方面：确保在2020年之前公司上游和下游核心业务仍有很强的现金流生产能力，要将先进的技术和成熟的管理模式应用到精选的项目中，以实现增值为最终目标；近中期发展的重点产业包括两个领域，即一体化的天然气项目和深水油气勘探开发，目标是将其视为未来公司发展的核心动力，公司将利用在技术和管理及全球资产规模方面的优势，发现更多有竞争力的资源；壳牌长期战略是发展页岩油、页岩气等非常规油气资源及北极、伊拉克、哈萨克斯坦、尼日利亚的油气资源和重油。壳牌认为，随着市场环境及行业的发展，这些地区将是未来重要的潜力区。

对比壳牌之前公布的发展战略可以发现，其核心要素并没有发生变化，只是对一些执行措施进行了调整，如大规模退出页岩油气业务、加速推进天然气和北极业务等。而在2014年初发布盈利预警后，该公司也采取了一些调整措施，频繁的策略调整也是影响其收益的重要因素。

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