焦炭积重难返

对于11月份的焦炭价格走势，我们持悲观预期，钢厂在销售亏损的背景下将进一步打压焦炭价格，转移成本压力。市场普遍认为，10月下旬的GDP数据可能回落至6.6%—6.7%，因此工业品整体气氛偏空，加上螺纹钢、铁矿石期价不断回落，焦炭期价短期会向700元/吨的整数关口靠拢。因此，建议以逢反弹抛空的思路操作。

焦炭现货市场情况分析

自2014年以来，国内焦炭产量呈明显的下降趋势。2014年焦炭月产量基本维持在4000万吨，2015年月产量维持在3800万吨之下，8月焦炭产量为3735万吨，同比下降6.44%。产量下降可以从国内焦化企业的开工率上得到印证：自2015年年初以来，国内焦化企业的开工率一直维持下滑趋势，在9月初才略有反弹迹象。对于9月开工率的上升，我们认为主要是由于国庆节前下游略有备货，且市场对于金九银十的旺季需求有一定预期。

国内主要三个港口焦炭库存呈现下降趋势，在8月下降幅度较为明显。截至10月10日，国内三港库存如下：天津港184万吨，日照港32万吨，连云港12万吨，三港合计228万吨，但其中包括铸造焦，真正可以用来交割的准一级焦数量较少。但从前几次焦炭合约的交割情况来看，内陆地区仍有大量可交割的货源。另外，由于注册仓单仓储费用明显高于现货市场实际仓储费用，因此卖方往往用于交割的货源会在合约临近交割前运往港口注册成仓单，因此港口库存对价格指导意义不大。

由于国内下游需求疲软和钢厂对焦炭价格打压意愿强，国内焦炭无论是内陆车板价还是港口价格一路下跌。10月16日，天津港准一级冶金焦和连云港准一级冶金焦分别报于855元/吨和850元/吨。

目前国内焦化企业经营困难，吨焦成本尽管在下降，但由于销售价格跌得更快，因此企业成本压力逐渐增大。仅从材料成本看，按照主焦煤的成本测算的吨焦盈利状况是一路下降的，在进入9月以后，按照主焦煤成本计算，吨焦生产盈利仅12.81元/吨，若加上财务、折旧等其他费用成本，焦化企业处于亏损状态，而且这种状态短期难以改变。从企业资金流情况来看，焦化企业的流动资产在5月开始再次恶化，因此后期为了保证现金流正常，降价销售是必然结果。

黑色品种整体分析

煤钢焦矿整体走势仍将以弱势下跌为主。其中螺纹钢价格在跌至1800元/吨之后或有小幅反弹，这个位置的支撑主要来自国内钢厂减产预期，目前已经有部分钢厂减产。后期如果钢厂吨钢亏损加大，不排除大面积减产，届时螺纹钢价格或出现一定程度反弹，但高度预计有限，2000元/吨关口将有一定阻力。

铁矿石经过前期的大幅上涨后，港口价格虚高，因此尽管9月初现货维持高升水，但期货价格率先跳水，带动现货价格回落。国外矿山为了完成今年的销售计划，相信在四季度会加大发货量，短期内期货价格仍将继续下跌，可能向350元/吨靠拢。但在今年的矿石大会上，不少钢厂主动和国外矿山恢复订单的长协价格，矿山在四季度也会根据国内钢厂吨钢盈亏情况控制价格，避免钢厂吨钢亏损太严重而大面积减产，进而减少对进口矿的需求量。

煤焦品种在黑色产业链中处于定价权较弱的地位，因此在钢厂吨钢亏损的状况下，煤焦品种后期将继续被打压，价格将处于缓跌过程中，焦炭1601合约短期目标700元/吨，中期目标650元/吨。