煤炭与燃料行业:全行业亏损咫尺之遥

上半年煤企盈利同环比双降。我们统计的22家重点煤炭上市公司2015年上半年归属净利润同比下降64.32%，其中7家上市公司同比转亏，2家公司亏损额扩大。2季度归属净利润同比下降69.53%，环比下降30.97%。全行业亏损咫尺之遥，剔除神华后重点公司同比转亏。

行业距离整体亏损仅一步之遥，剔除神华后上半年主流煤企同比转亏。剔除中国神华后上半年21家重点公司归属净利润-27.48亿元，同比转亏，2季度剔除中国神华后21家公司归属净利润-23.70亿元，亏损环比扩大19.92亿元。

盈利能力下滑，经营压力进一步加大

上半年煤炭产销同比负增长，资源税改革致税金大增。上半年重点公司完成煤炭产量3.90亿吨，同比下降9.56%，煤炭销量4.37亿吨，同比下降18.61%。上半年重点公司营业税金及附加同比上升57.46%，主因资源税改革后从价计征。2季度营业税金及附加环比回升7.47%，主要源于2季度产销环比回暖。

上半年吨煤毛利同比下滑，2季度财务压力持续加大。上半年煤企成本控制有所见效但仍难抵弱势煤价冲击，22家重点公司吨煤毛利同比下降31.98%。上半年22家公司期间费用同比下降5.27%，其中销售及管理费用同比下滑，但财务费用同比增长22.89%，主要是借款增加所致。2季度期间费用环比上升18.42%。截止2季度末重点公司资产负债率、应收账款周转天数均有所上升，偿债能力进一步下滑，煤炭企业经营难度持续加大。

盈利能力持续下滑。上半年22家重点上市公司整体ROE1.51%，同比下降2.86个百分点，归属净利率3.68%，同比下降3.88个百分点。2季度归属净利率2.78%，环比1季度下滑1.98个百分点，同比下降4.15个百分点。投资建议:看好未来1-2季度超额收益，推荐弹性标的及国改主题。

货币财政地产政策温暖，看好炼焦煤弹性标的及国改主题。1:当前板块虽受长周期压制，但股价对基本面阶段性波动依旧敏感;2:近期央行双降，财政政策持续发力，地产销售改善有望带动投资企稳，总体4季度需求端大概率回暖;3:国企改革、上市公司兼并重组、行业产能出清将是煤炭行业长周期见底的必经之路(预计17-18年)，随着相关政策出台，预期可能逐渐升温;4:推荐炼焦煤弹性标的冀中能源、阳泉煤业等及国改标的中煤能源、兖州煤业等。