需求不容乐观 动力煤易跌难涨

随着动力煤期货价格再创新低，动力煤期货市场观点开始出现分化，多空分歧加剧。同时，全球金融市场的恐慌抛售情绪与政府救市政策相互交织，也令全球大宗商品市场的波动性增大。不过，笔者认为，动力煤基本面依然是供大于求，价格下跌趋势尚未结束，而且三季度煤炭消费预期偏弱，短期内持有空单的胜率可能更大。

煤炭产能依然过剩

2015年前7个月，我国煤炭产销量继续双双下降，煤炭需求形势不容乐观，尤其是电煤需求是在天气及水电等因素的影响下显著下滑。前7个月全国重点发电企业累计供煤63593万吨，同比减少10670万吨，下降14.4%；累计耗煤66340万吨，同比减少7606万吨，下降10.3%。

截至7月末，煤炭企业库存为1.07亿吨，同比增加534万吨，增长5.25%，比年初增加2043万吨，增长23.6%。7月末重点发电企业煤炭库存6529万吨，同比减少1171万吨，下降15.2%，可耗用20天，同比减少2天。煤价持续走低令煤矿出货周转速度减慢，煤炭库存呈现上游积压、港口和下游减少的特点。

为了扭转煤炭行业严重亏损的局面，遏制煤炭供给是重中之重。受煤炭行业脱困政策以及煤价下跌的影响，今年煤炭供给端已经开始收缩。前7个月全国煤炭产量累计完成20.66亿吨，同比减少1.6亿吨，下降7.18%。其中，国有重点煤矿产量累计完成10.7亿吨，同比减少9396万吨，下降8.1%。前7个月累计进口煤炭12112万吨，同比减少6170万吨，下降33.7%。

尽管如此，我国煤炭产能过剩的问题却依然突出。中国煤炭工业协会提供的数据显示，目前全国煤炭产能在40亿吨左右，在建产能11亿吨左右。2014年全年，国家发改委核准13项煤矿建设项目，总建设规模6520万吨，与上年同比分别减少28%和46.2%。2015年1-6月，国家发改委核准9项煤矿建设项目，总建设规模3140万吨，与2014年同比分别减少10%和38.79%。

而在淘汰产能方面，《做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》要求2015年全国淘汰煤矿数量1254个，淘汰落后产能7779万吨。8月初，国家安监总局在例行发布会上表示，截至上半年，我国各地提出关闭1131处煤矿的任务落实49%，超过500处。

总体来看，淘汰产能的计划与新建产能的规模相差不多。虽然近几年煤价连续下跌，煤炭行业的固定资产投资增速也在下降，但是由于煤矿建设周期较长，在建产能仍在释放，淘汰落后产能的进程又较为缓慢，因此国内煤炭产能可能尚未见顶，未来仍将缓慢扩张。

火电消费将进入淡季

近期，我国东南沿海地区频繁遭受台风影响，天气以多雨低温为主。沿海地区主要发电集团的日均耗煤量持续回落，截至8月28日，沿海地区主要电力集团合计电煤库存为1261.80万吨，合计日均耗煤量降至58.4万吨，存煤可用天数提高至21.61天。

天气预报显示，未来20天内，我国大部分地区都多降雨天气：华南地区有强降水，西南地区东部多降雨，华北东北地区南部多阵性降雨。由此来看，预计2015年9月份，我国南方地区不会出现“秋老虎”，而且西南地区水电可能继续发力，气温下降之后，沿海地区的火电消费将雪上加霜。

下游补库积极性不容乐观

在2015年全社会用电量持续放缓、高耗能工业煤炭消费量下降和煤价预期下跌的情况下，尽管煤炭企业多次降价，但下游北上拉煤的积极性总体弱于往年。根据秦皇岛港锚地船舶数量的季节性规律来看，通常自9月份起，电厂将陆续开始为四季度的煤炭消费旺季进行补库采购。然而，从目前依然“跌跌不休”的煤炭海运费来看，预计9-10月电厂补库的积极性可能还不及2015年5-6月份的时候。

数据显示，截止到8月20日，全国重点电厂存煤6364万吨，比7月末减少165万吨，下降2.5%；主要产煤省煤矿存煤为4373万吨，环比增加39万吨，增长0.9%；秦皇岛等北方五港煤炭库存1858万吨，比7月末减少203万吨，下降9.9%。

2015年4月底，由于电厂存煤下跌至一个较往年同期明显偏低的库存水平，而且煤企积极降价促销，因此5-6月北方港口煤炭成交一度放量，煤炭海运费也出现暴涨。不过，终端需求是影响下游补库的关键因素。终端需求缺乏持续增长的预期，补库需求也将是昙花一现。

综上所述，动力煤市场依旧呈现需求低迷、供给过剩的局面。在全球大宗商品市场悲观氛围升温、行情剧烈波动的时期，动力煤期货总体易跌难涨，建议逢高做空为宜。不过，多空分歧严重可能导致行情多振荡，注意适时了结空单盈利。