逆势上市，这家光伏公司的神秘客户A是谁？

一家江苏光伏企业赶在2025春节前的最后一天，提交了IPO注册。

除夕夜（1月27日）江苏泽润新能科技股份有限公司(以下简称“泽润新能”)提交IPO注册，有望成为2025年首个成功上市的光伏企业。

泽润新能创立于2017年，是一家专业生产智能接线盒、传统接线盒、光伏连接器、光伏电缆以及电缆组件的企业。

泽润新能的上市路，比起那些中止、暂停、夭折的光伏同行们，绝对算得上“顺风顺水”。

一家光伏辅材中型企业，凭什么在2023年IPO正收紧、上市难度暴涨之时，从竞争激烈的光伏接线盒环节中脱颖而出，实现逆势上市？

先来回顾一下泽润新能的冲击上市之路

2023年5月31日，上市申请被深交所受理；同年6月25日进入问询；2024年2月1日通过上市委会议；不到一年上市申请提交注册，登陆科创板将指日可待。

此次冲击创业板上市，泽润新能拟募集资金7.2亿元，将投资于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目、新能源汽车辅助电源电池盒建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。

那么，泽润新能的业务和营收是否有过人之处？

资料显示，泽润新能当前的核心产品为光伏组件接线盒，2021年至2024年上半年分别实现营收29667.78万元、52192.55万元、84430.60万元和41980.46万元，其中主营业务的营收占比均超过96%。

招股说明书显示，泽润新能背靠国内外大客户，业绩表现优秀。

与泽润新能达成合作关系的国内光伏组件厂商有TCL中环、晶科能源、尚德电力、亿晶光电、赛拉弗等，国外企业包括Maxeon、LG Electronics等。

2021年至2024年上半年，泽润新能分别实现营收2.97亿元、5.22亿元、8.44亿元、4.2亿元；归母净利润分别为3772万元、8631万元、12015万元、7534万元。

境外收入也较为亮眼，2021年至2024年上半年，境外收入占比分别为58.28%、46.40%、46.18%和39.32%。

这些成绩背后，神秘客户A功不可没。2021年至2024年上半年，公司第一大客户均为客户A，营收占比分别达到了43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。

同时由于“客户A接线盒毛利率较高”，公司综合毛利率分别为26.87%、26.82%、26.55%和25.51%，高于可比公司毛利率均值。

那么问题来了，谁是客户A？

据招股书披露，第一大客户A为全球知名薄膜组件企业，且为美国本土光伏企业，同时在东南亚有生产基地。在对薄膜电池技术路线的描述中，还提到了碲化镉。

目前全球仍坚持薄膜组件路线的公司屈指可数，符合以上条件的，几乎只有美国的美国薄膜电池“独苗”First Solar。

神秘客户A，已呼之欲出。

First Solar的技术路线为碲化镉薄膜电池，在马来西亚（4.4GW）和越南（规划中）设有工厂。

利润80%靠政府补助的First Solar，已在全球组件出货榜上TOP10的边缘位置摇晃。2月4日，随着中国对碲化镉等项实施出口管制，原料短缺和价格上涨将挤压其利润空间，也会给供应链上的每一环带来潜在风险。

成也萧何，败也萧何。公司客户集中度较高，尤其是对客户A单一客户存在重大依赖，给公司带来了一定的经营风险。

对此，上市委会议现场问询也提到了客户集中度问题。据招股书显示，“公司在2021年度、2022年度及2024年1-6月存在来源于客户A的毛利贡献占比超过50%的情形”“剔除客户A接线盒毛利率后，与同行业可比公司平均毛利率差异缩小。”

泽润新能并没有否认客户A的重要性，和对其过于依赖的风险，但却申请豁免披露该客户的具体信息。

与此同时，客户B和C的姓名也被隐去。

根据招股书中提及，客户B是国际客户、知名的光伏建筑一体化（BIPV）企业，又有光伏瓦片这一不多见的产品等，筛选出了Hanwha Q CELLS、 Siemens、特斯拉，推测这三家企业均有可能是神秘的客户B。

客户B是泽润新能合作五年以上的企业，与客户A的合作也有三年以上，且大多提供的是定制化服务，体现公司竞争实力的同时，也加剧了库存和成本风险。

客户B的营收占比正在逐年价格低，或许也正是在化解这一潜在危机。

上市触手可得，主营业务收入稳定。随着新产品新客户的逐步导入，2023年1-6月泽润新能已不存在对单一客户的重大依赖，而选择不披露重大客户的身份，或许是出于海外市场竞争布局、避免竞争压力、商业保密等多方面的考虑。

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