山西焦煤(000983)：量减价降本增 业绩低于预期

本报告导读：

预计2024年量减价降本增，业绩不及预期;2025Q1业绩或仍将承压，看好2025年下半年经济复苏带来业绩弹性;后备资源无忧。

投资要点：

下调盈利预测和目标价，增持评级。公司公布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利28.5亿元至33.8亿元，同比下降50.08%-57.90%，中枢31.1亿元，同比下降53.99%，按照业绩预告中值倒算Q4实现归母净利润2.7亿，同比下降76.26%，业绩低于预期。考虑到煤价下跌超预期，下调公司24~26年EPS至0.56、0.50、0.53(原0.64、0.77、0.86)元，公司为焦煤龙头，给予公司2024年高于行业平均18xPE，下调目标价至9.00(原9.60)元，增持评级。

预计2024年量减价降本增，2024Q4主要受煤价下滑拖累和成本提升影响，业绩不及预期。1)2024年公司受山西“三超”检查，以及沙曲一矿(450万吨)、镇城底矿(190万吨)、吉宁煤业(300万吨)事故影响，产销量下降。2)2024年下半年以来，炼焦煤供需趋松，煤价下跌，公司对标煤价新华山西焦煤长协价格指数从年初1701点下降至年末1363点。此外，受产销量下降以及部分矿井地质条件发生变化等因素影响，成本费用投入加大。3)2024年Q4公司事故煤矿均已复产，我们预计产销量有所恢复，Q4业绩不及预期主因煤价下滑拖累和Q4季节性成本费用提升导致。公司对标煤价Q4均值1363点，环比Q3下跌125点。

2025Q1业绩或仍将承压，看好2025年下半年经济复苏带来业绩弹性。1)一方面，2025年1月23日，沙曲一矿发生一起安全生产事故，造成一人遇难，目前该煤矿已经停产，预计2025Q1公司煤炭产销量仍将受影响。另一方面，公司2025Q1焦煤长协价格环比进一步下跌，对标煤价环比下跌148点。2)伴随经济刺激政策持续出台，我们预计2025年下半年有望看到实物端复苏，焦煤作为顺周期弹性商品，有望迎来价格回升拉动业绩弹性。

后备资源无忧。10.23日，公司公告其以247亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，拥有煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。

风险提示：煤价超预期下跌，产销量恢复不及预期