湖北能源(000883)：水火互济充分体现 低估值稳健电力股

8月以来公司水电站所在流域来水同环比均大幅减弱，但公司火电机组开始顶峰发电，水火互济特性支撑公司年内累计发电量同比增速保持相对稳定。

截至12/13收盘，公司PB(LF)仅0.94x，系当前A股少数低于1xPB的电力公司，估值有一定性价比。我们测算公司2025年业绩增长将主要来源于：

1)煤电板块煤价下行及新增煤电机组投产;2)新能源板块新增装机投产。

看好公司水风光火综合发展带来的业绩相对稳健性，维持“买入”。

考虑8月以来来水不佳，下调/上调2024年水电/火电电量预期

8月-11月公司的单月水电发电量同比均出现大比例下滑，2024年1-11月，公司水电累计发电量同比+4.6%至105.26亿千瓦时，处于枯水期的11月单月水电发电量为3.27亿千瓦时，我们预计2024年公司水电发电量较我们此前预期的135.06亿千瓦时将有较大差距，因此下调公司2024年水电发电量19.7%(26.55亿千瓦时)至108.52亿千瓦时。由于公司水电、火电大多数装机均位于湖北省，8月以来公司火电发电量同比增速显著增加，2024年1-11月公司火电累计发电量同比+32.2%至233.9亿千瓦时，我们上调2024年火电发电量7.6%(18.1亿度)至257.05亿千瓦时。

2025年业绩增长有望受益于煤价下行和新增机组投产

3Q24以来风况有所好转，1-11M24公司风电发电量同比+13.6%，较1H24的-6.7%大幅修复。装机层面：1)火电：公司江陵电厂二期扩建2×660MW煤电项目正处于在建状态，我们预计将于2025/2026年各投产1台;2)新能源：考虑公司“十四五”新增新能源装机规划，我们预计2024/2025年公司各投产2GW新能源装机，其中90%为光伏装机。考虑一个月库存，2024年秦皇岛5500大卡现货煤价均值878元/吨，12/13现货煤价仅800元/吨，我们认为若维持当前煤价，2025年公司火电盈利能力或上行。

目标价7.04元，维持“买入”评级

考虑现货煤价下行趋势，下调公司2025-2026年入炉标煤单价0.9%/0.9%，上调公司2024-2026年归母净利润0.3%/2.9%/2.1%至26.50/28.92/30.67亿元。预计公司25年新能源归母净利8.47亿元，水电/火电归母净资产138/56亿元，参考可比公司Wind一致预期25E新能源PE/水电PB/火电PB均值14.9/2.4/0.81x，考虑：1)公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距;2)可比公司水电调节性强于公司;3)火电可比公司估值含新能源预期，给予公司25E新能源PE/水电PB/火电PB13.5/2.2/0.73x，目标市值458亿元，目标价7.04元(前值：6.89元，基于25E新能源PE/水电PB/火电PB14/2.2/0.75x)，维持“买入”。

风险提示：长协煤保障/上网电价/新能源发展/来水不及预期。