TCL中环(002129)：控股MAXEON抢占BC专利制高点 全球化战略稳步推进

核心观点：

降本提效路径清晰，BC有望引领新一轮技术升级。BC作为N型电池技术升级新方向，降本增效路径清晰，提效方面：包括POLY减薄、激光烧结引入、低氧硅片、硼扩散控制、满屏技术等使得BC组件较Topcon组件提高30W，具备技术升级的功率差要求。降本方面：0BB、设备规模化均具备降本空间。此外BC生态圈成立加速降本提效与规模化优势，BC工艺壁垒的非设备化有望推动BC产业链红利期延长。

控股Maxeon布局BC新技术与全球化战略助力公司穿越光伏周期。

2024年5月，公司公告拟出资不超1.975亿美元参与Maxeon重组并实现控股并购，交易完成后对Maxeon持股比例由22.39%提升到至少50.1%。近日，公司公告Maxeon重组获美国外国投资委员会批复，本次交易涉及的CFIUS审查已完成，公司将继续推进业务组合与重点区域市场的重大战略重组。Maxeon作为TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，具备两大核心竞争力：①拥有IBC电池-组件专利、Topcon电池工艺等多项专利，在全球形成较强的知识产权保护能力，公司通过收购Maxeon实现对BC专利收购，保障公司在新一轮技术升级中具备专利优势。②具有全球范围较强的品牌与渠道优势，公司通过收购Sunpower商标等无形资产，进一步提升公司全球品牌影响力。

此外公司与沙特公共投资基金(PIF)全资子公司、VI达成合作，共同在沙特建设20GW硅片项目，全球化战略助力公司穿越周期。

盈利预测与投资建议。公司作为全球硅片行业龙头企业，预计2025年光伏行业供需边际改善，产业链价格回升带动公司盈利能力修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-68.9/16.4/29.1亿元，选取通威股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技作为可比公司，给予公司2025年30xPE，对应合理价值12.15元/股，给予“增持”评级。

风险提示。新能源装机不及预期;盈利能力修复不及预期;海外贸易政策变化风险。