淮北矿业(600985)：量价承压业绩回落 乙醇项目达产看好中长期多点成长

事件描述

公司发布2024年三季报：24Q1~3公司实现归母净利润41.39亿元，同比减少9.19亿元(-18.2%);单三季度实现归母净利润12.04亿元，同比减少2.66亿元(-18.1%)，环比减少1.42亿元(-10.5%)。

事件评论

煤炭：量价承压煤炭盈利回落。1)产销：Q3产量环比提升，或受淡季影响销量有所回落。24Q1~3，公司实现煤炭产/销量分别为1567/1188万吨，同比分别-108万吨(-6.4%)/-192万吨(-13.9%)。24Q3，公司实现煤炭产量535万吨，同比-7万吨(-1.4%)，环比+26万吨(+5.1%);销量385万吨，同比-13万吨(-3.4%)，环比-16万吨(-4.0%)。

2)价格：受焦煤长协售价下调影响，Q3煤价回落。24Q1~3，公司吨煤售价1115元/吨，同比-84元/吨(-7.0%)。24Q3公司吨煤售价1053元/吨，同比+27元/吨(+2.7%)，环比-59元/吨(-5.3%)。3)成本：Q3成本环比小幅增加。24Q3公司吨煤成本541元/吨，同比+29元/吨(+5.7%)，环比+4元/吨(+0.7%)。4)盈利：Q3价跌本增致毛利率环比下滑，毛利环比减少3.36亿元。24Q3，公司吨煤毛利512元/吨，同比-2元/吨(-0.4%)，环比-63元/吨(-11.0%);实现毛利率48.6%，同比-1.5pct，环比-3.1pct。

煤化工：焦化延续弱势，乙醇项目基本达产贡献新增量。1)焦炭：Q3产销环比均有所修复，价格回落但收入环比略有增长。24Q3焦煤产/销量分别为95/89万吨，分别同比-4万吨(-4.4%)/-12万吨(-12.1%)，环比+13万吨(+16.1%)/+5万吨(+5.7%)。但Q3平均售价(不含税)为1843元/吨，环比-94元/吨(-4.9%)。量增价跌Q3焦炭收入端环比+0.5%。2)甲醇：Q3甲醇产销回升，售价小幅下滑，收入略有增长。24Q3公司甲醇产/销量分别为12.6/4.0万吨，分别环比+5.6万吨(+80.7%)/+0.4万吨(+9.6%)。Q3公司甲醇平均售价(不含税)为2152元/吨，同比+127元/吨(+6.2%)，环比-58元/吨(-2.6%)，量增价跌甲醇营收环比略有增长。3)乙醇：随着甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目投产运营，24Q3实现乙醇产销量分别14.8/14.7万吨，较24H1分别+7.3万吨(+96.0%)/+8.3万吨(+130.8%);Q3乙醇平均售价(不含税)为5147元/吨，较24H1下降250元/吨(-4.6%)。24Q1~3实现销售收入10.99亿元，24Q3实现销售收入7.56亿元，较24H1增长4.12亿元(+120.1%)。

煤炭量增+煤化工扩张+煤电一体+非煤矿山开发，多轮驱动中长期成长可期。1)煤炭板块具备量增属性，800万吨/年陶忽图矿预计将于2025年底建成投产。2)煤化工板块随着60万吨/年甲醇综合利用制乙醇投产，以及10万吨/年DMC等煤化工项目逐步落地，持续改善化工盈利。3)煤电方面，聚能发电2×660MW项目持续推进。4)非煤矿山方面，公司可产砂石骨料的非煤矿山24~26年相继建设投产，带来新的利润增长点。

投资建议：考虑公司中长期成长性突出，预计公司2024~2026年业绩分别为53.1/60.5/66.9亿元，对应11月15日收盘价计算PE分别为7.7x/6.8x/6.2x，按2023年度分红比例43%计算股息率分别为5.6%/6.4%/7.0%，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险;2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。