晶澳科技(002459)：龙头强者恒强 产品盈利扭亏为盈

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入543.48亿元，同比下降9.39%，实现归属上市公司股东净利润-4.84亿元，同比下降107.16%;对应三季度单季度实现营收169.91亿元，环比下降20.55%，实现归母净利润3.90亿元，环比二季度增长199.61%，实现毛利率/净利率8.67%/2.07%，环比二季度提升5.62/4.84个pct，业绩实现修复。

竞争加剧勤练内功，组件业务扭亏为盈。产业链无下限的低价内卷成为2024年光伏行业运行主线，公司凭借头部品牌优势以及渠道布局完善表现相对坚挺，2024年前三季度，公司实现电池组件出货量约57GW，同比增长约51.47%，其中海外出货量占比约52.40%，N型出货比例约63%。预计对应三季度单季度出货约18.5GW，测算三季度公司组件业务单瓦净利为1.4分钱，环比二季度提升约3分钱，改善明显主要系单季度N型组件出货比例提升至75%的结构优化以及n型电池产能快速达产带来的生产成本明显下降，领先行业减轻亏损包袱。

行业回暖曙光初现，龙头经营稳健穿越周期。中国光伏行业协会防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会的举行以及相关供给侧改革措施的探讨有望让光伏行业回归健康合理的状态，公司在积极响应行业协会倡议的同时也更加注重自身经营稳健。根据规划，今年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池实际产能达70GW，自供比例高企帮助抵御产业链价格波动风险，现金流方面，公司24Q3单季度实现经营性净现金流20.9亿元，环比提升24.2%，前三季度经营性净现金流已顺利回正，展望四季度也持乐观态度，看好公司强者恒强、穿越周期，有望享受新周期下更优的市场份额与产品盈利。

投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为739.23亿元、823.05亿元和902.72亿元，实现归母净利润分别为-3.55亿元、25.73亿元、46.74亿元，同比增长-105.0%、824.9%、81.6%。对应EPS分别为-0.11、0.78、1.41元，当前股价对应2025-2026PE倍数分别为23.3X、12.9X，维持“增持”评级。

风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等