国电电力(600795)：业绩符合预期 火电已现回暖

事件描述

公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%;实现归母净利润91.91亿元，同比+63.41%;扣非归母净利润46.55亿元，同比-12.49%;基本每股收益0.515元/股，同比+63.5%;加权平均ROE实现17.26%，同比增加5.46个百分点。24Q3实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%;归母净利润24.75亿元，同比-6.47%;扣非归母净利润24.71亿元，同比-5.09%。

事件点评

公司三季度业绩整体符合预期，8、9月来水回落影响水电电量;虽火电仍一定程度受水电挤压，但三季度已显回暖趋势。

电量方面，24Q3受8、9月相关流域来水减弱影响，水电电量略低于预期;火电电量回暖较快。24年1-9月公司合并报表口径上网电量实现3296.95亿千瓦时，同比+2.52%。其中火电上网电量2605.9亿千瓦时，同比-1.11%;水电上网电量470.28亿千瓦时，同比+15.46%;风电上网电量141.3亿千瓦时，同比+5.75%;光伏上网电量79.47亿千瓦时，同比+99.82%。24年Q3公司上网电量实现1267.26亿千瓦时，同比+1.24%;其中火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%;水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%;风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.44，环比-13.79%;光伏上网电量33.68亿千瓦时，同比+78.62%，环比+21.28%。

电价方面，24Q3上网电价整体稳定。24年Q3公司平均上网电价410.48元/兆瓦时，同比-0.09%。

24Q3光伏装机表现亮眼。截至24年三季度末，公司总装机容量达10806.33万千瓦，环比增加93.33万千瓦;其中水电装机保持不变，火电7196.90万千瓦，环比-60.5万千瓦;风电953.23万千瓦，环比+0.90万千瓦;光伏1161.14万千瓦，环比+152.93万千瓦。

水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建;新能源方面，24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。

投资建议

考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集　　团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力;且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长;预计公司2024-2026年EPS分别为0.52\0.53\0.56元，对应公司10月30日收盘价4.93元，2024-2026年PE分别为9.6\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。

风险提示

上网电价超预期波动;装机建设不及预期;上游燃料价格波动风险;宏观经济增速不及预期风险。