淮北矿业(600985)2024年三季报点评：信湖及焦炭业务影响利润 政策端超预期下焦煤首选

本报告导读：

业绩低于预期，煤炭业务量受信湖影响，预计25H1产量得到恢复。焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量，政策端超预期下焦煤首选。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公布2024年三季报，公司营收566.69亿元/+2.04%;归母净利润41.39亿元/-18.17%%。其中Q3营业收入194.7亿元/+6.45%;归母净利润12.04亿元/-18.12%%，低于市场预期。考虑到双焦下游需求较差，略下调公司24-26年EPS预测至2.05/2.40/2.95(-0.37/-0.27/-0.17)元。根据可比公司2024年平均8.95xPE估值，维持目标价为18.4元。

煤炭业务量受信湖影响，预计25H1得到恢复。Q3公司商品煤产量535万吨，同比下降1%(主要系23年11月信湖煤矿透水停产影响);销售商品煤384万吨，同比降幅3%。同时Q3盈利能力略低于市场预期，总体来看，9月临时下调焦煤长协价格导致均价环比Q2有所回落，同时受到信湖停产及掘进尺成本影响，成本端环比同比均有上升，导致盈利能力有所下降。Q3公司平均销售均价为1053元/吨，同比提升27元/吨，但环比下降59元/吨;吨成本541元/吨，同比环比分别提升29、4元/吨，吨毛利为511元/吨，环比下降63元/吨。

焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量。Q3公司生产焦炭95万吨，同比下降4万吨;销售焦炭89万吨，同比下降12万吨;焦炭平均销售价格1843元/吨(不含税)，同比下降近500元/吨。公司Q2甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目的正式运营，实现了焦炉煤气综合利用制甲醇项目(甲醇产能为50万吨/年)向下游产业链的进一步延伸，预计后续甲醇产量基本被公司内部消纳，随着乙醇产品的投放，Q3公司乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7万吨，销售均价5222元/吨，盈利能力较甲醇产品大幅度增强。

焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已经于2024年上半年投产，后续将加快10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺等项目建设。公司2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，也预计于2025年底建成投产。而陶忽图预计2026年投产，将带来产能增量。

风险提示：煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期