中国核电(601985)：核电稳健 绿电优化盘活

投资要点

事件：公司公告2024年中报，实现营收374.41亿元，同增3.15%;归母净利润58.82亿元，同减2.65%，扣非归母58.22亿元，同减1.13%。

核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长87%。

2024年上半年公司无新机组并网，截至2024/6/30，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦。24H1公司核电发电量891.53亿千瓦时(同减1.24%)。实现营业收入307.12亿元(同减1.52%)，上网电量834.25亿千瓦时(同减1.25%)，综合上网电价(不含税)0.368元/千瓦时(同减0.27%)，电量略有下降，电价整体稳定。24H1公司核电度电成本0.199元/千瓦时，度电毛利0.169元/千瓦时(较2023年增长8.10%)。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。

投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。

福清4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为3754h(同减47h)，主要因福清4号机组小修，发电量同降79%，剔除小修影响，公司发电量同增3.1%。2024年全年计划开展18次大修，24H1已完成10次，大修工期累计提前约30天。

新能源：电量高增电价承压，REITs发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30，新能源在运装机容量2237万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时，同增52.87%。其中，风电/光伏发电量76/85亿千瓦时(同增50.50%/55.07%)。1)风电：实现营业收入24.99亿元(同增38.31%)，上网电量74亿千瓦时(同增50.53%)，综合上网电价(不含税)0.335元/千瓦时(同减8.12%)，度电成本0.151元/千瓦时，度电毛利0.185元/千瓦时(较2023年减少11.41%);2)光伏：实现营业收入34.59亿元(同增24.91%)，上网电量84亿千瓦时(同增55.01%)，综合上网电价(不含税)0.411元/千瓦时(同减19.42%)，度电成本0.160元/千瓦时，度电毛利0.251元/千瓦时(较2023年减少15.39%)。公司拟发行权益型并表REITs(二期)以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。REITs(二期)与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13家新能源项目公司(总装机74.14万千瓦)与30家新能源项目公司(总装机419.59万千瓦)，盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的22%。

财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。24H1公司期间费用下降3.14亿元(同比下降5.4%)，财务费用同比下降4.20亿元(同比下降10.8%)。24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元(同增73.2%)。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。

盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍(2024/9/2)，维持“买入”评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。