光伏见底了吗？

A股半年报，终于尘埃落定。

光伏行业表现惨烈，晶硅产业链业绩均大幅下滑，头部企业除阿特斯、晶科和天合盈利之外，其他基本亏损。

股价更是持续下跌，大家都在问“光伏见底了吗？”

01

业绩底

何为见底？

主要是业绩底和估值底，我们先看看业绩底。

光伏晶硅产业链，业绩大幅下滑甚至大额亏损，主要原因是供需失衡导致产业链价格下跌、产能利用率降低和毛利率下滑，同时还可能伴随应收账款、存货、固定资产等各类资产减值，进一步侵蚀净利润。

这当中，毛利率是关键，主要决定因素是产业链上下游博弈下的定价体系及衍生的产能利用率。

当前，硅料、硅片、电池片和组件等核心环节的上下游博弈仍在持续进行，价格体系仍然脆弱，毛利率还不能轻言触底，硅片环节近期在尝试反攻，但整体仍未走出困局。

其实，更重要的是各类资产减值。

由于A股季报、半年报均为未经审计，而年报则需会计师审计，因此可以预计今年年报在审计师的口径下，各类资产将迎来进一步减值，再加之财务洗澡、重新出发的管理需要，明年4月底必将是“春雷滚滚”。

所以，业绩方面尽管半年报已经有所反映，但在经营性业绩（毛利率）未见改善的背景下，各类资产进一步“洗澡”必然会带来业绩继续探底。

这个基本上是确定的事情。

02

估值底

业绩尚未见底，那么估值呢？

既然业绩尚未见底，已经是明牌，那么资本市场也必然部分甚至全部反映了，这也是光伏板块一路下滑的根本原因。

一般情况下，估值底会先于业绩底。

如果大家一致认可今年年报是业绩底，那么估值底必然会在明年初的年报季之前提前到来，甚至已经到来。

反之，如果大家预期明年业绩还会更差，业绩底要到后年初甚至更靠后才会体现，那么估值底还会持续，反弹尚早。

当然，这当中还有个预期变化。

如果大家预期还有更坏的情况，业绩还会更差，那么估值还会进一步往下走；如果大家预期不会有更坏的情况，但暂时也没有改善的情况，那就只能底部徘徊了。

总之，业绩底跟预期及变化有关。

03

见底顺序

上述只是讨论晶硅产业链整体情况。

由于硅料、硅片、电池片和组件等核心环节的业务属性不同，彼此差异很大，因此其见底顺序，无论是业绩底，还是估值底，自然也会有差异，会有先后。

因此需要辩证地分析。

这也是很多朋友关心的话题，到底谁最先见底？谁最后见底？

这个话题的答案，不宜在线上公开讨论，容易引起非议，毕竟仁者见仁，智者见智。

这里仅仅探讨一些分析逻辑，其实光伏行业历经数个周期，还是有可以参考的历史经验。

不同环节的见底顺序，主要跟几个因素有关：一是产能供需失衡情况（包括供给与需求的弹性），二是价格弹性，三是上下游博弈的话语权（包括下游客户集中度），四是材料成本占比/资本支出占比（经营杠杆）。

从这些维度来看，组件应该是最先见底的，不过头部企业纷纷一体化，淡化了这个结论，但传统组件巨头阿特斯、晶科和天合保持盈利至少也说明了这一点。

至于其他环节，大家自行揣摩了。

不管怎样，产业链博弈是光伏永恒话题。

这个跟光伏行业的特点有关。晶硅产业链较长，上一个环节占下一个环节的成本占比较高，每个环节的技术、工艺、设备等完全不同，各环节存在不同的进入壁垒，而且各环节更是巨头把持，纷争不止。

如今，又到了光伏产业链的深度博弈时刻，并将深刻影响光伏行业的后续走向。