中国广核(003816)：1H24业绩稳健 财务费用压降及退税好于预期

2Q24业绩高于我们预期

中国广核公布1H24业绩：1H24营收同比+0.3%至394亿元，盈利同比+2.2%至71亿元。2Q24营收同比-3.8%至202亿元，盈利同比+0.9%至35亿元，业绩好于我们预期，主因财务费用压降，增值税返还好于预期。

2Q24控股机组上网电量同比-1.1%。1H24，市场化电量占比同比-3.1ppt至52.4%，平均含税市场化电价同比-8厘至0.3922元/千瓦时。

广东：1H24，阳江/大亚湾核电净利润同比-18.3%/-32.4%至29.3/15.2亿元，台山核电扭亏为盈至3亿元(vs.1H23-4.6亿元)。盈利分化源于大修时间波动，岭澳/台山/阳江/岭东/大亚湾2Q24上网电量同比+44.5%/+17.2%/+2.4%/-20%/-43%。其中，大亚湾1#完成30年大修，2Q24利用小时同比-87.6%至273小时;台山1#2Q24利用小时为1,956小时(vs.2Q23为0)。1H24市场化电价同比下降9厘。

广西：1H24，防城港核电净利润同比-26.4%至9.9亿元。2Q24上网电量同比-0.4%，防城港4#2024年5月底商运，防城港3#开展首次大修。1H24市场化电价同比下降2分。

福建：1H24，宁德核电净利润同比+8.3%至15.5亿元。2Q24上网电量同比+1%。1H24市场化电价同比基本持平。增值税返还同比改善。

营业成本上升，财务费用压降。1H24核燃料成本/折旧同比+6.4%/13.7%，主因台山1#恢复运行，防城港#4投产。2Q24财务费用同比-25.8%至12.3亿元，财务费用率同比-1.8ppt至6.1%，主因欧元债汇兑损益波动。1H24平均融资成本同比-25bp至3.12%。1H24增值税返还同比增加3.07亿元，带动2Q24其他收益同比提升5.07亿元。

发展趋势

公司预计2024年资本开支200亿元。8月，公司新增6台机组核准，其中4台由子公司建设，2台为控股股东委托建设。下半年公司计划大修次数及天数同比减少，有望贡献更多电量增量。2H24公司计划新开展8个大修，3Q24新开展4个年度大修、1个十年大修。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A股价对应2024-25年19.9x/18.2x，H股对应12.7x/11.6xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到新机组核准增厚长期现金流和核电估值中枢上移，谨慎假设下未考虑股东资产注入，上调A/H股目标价30%至5.63元(对应2024-25年22.1x/20.2x)/3.99港元(12.9x/11.8xP/E)，A/H股上行空间11%/12%。

风险

核安全事故，天然铀现货价格长期超预期上行。