减值拖累隆基绿能，股价却反而迎来上涨？

PREFACE

编者按

光伏组件也被称为太阳能电池板，其可以通过半导体材料吸收太阳光能量并产生电流，即通过光生伏特效应完成光电转换，因此光伏组件属于光伏发电系统中的核心组成部分。

中国光伏组件行业的产能和产量目前均在全球占据绝对优势。公开数据显示，截至2023年底，中国光伏组件产能达到920GW，约占全球总产能的83.4%；同期前者的产量也达到518.1GW，约占全球总产量的84.6%。而隆基绿能、晶科能源、天合光能和晶澳科技则是国内最大的四家光伏组件生产企业，在出货量、质量和技术等方面更占据绝对优势。

隆基绿能科技股份有限公司(以下简称“隆基绿能”，上交所主板股票代码601012)成立于2000年，2012年主板上市，是光伏行业内的组件和硅片双料巨头。近年来，隆基绿能和晶科能源交替着占据了光伏组件的出货量榜首。

但随着光伏组件市场价格自2023年初起一路下跌至今，隆基绿能的归母净利润也在当年第四季度首次出现-9.42亿元巨亏。无独有偶，2024年一季度，隆基绿能的亏损额继续放大至-23.50亿元这样惊人的数额。就在市场还猜测隆基绿能今年二季度亏损额是否会收窄时，隆基绿能却率先于今年7月10日发布公告，其今年上半年的归母净利润预计将亏损高达48亿元至55亿元。这意味着扣除今年一季度的亏损-23.50亿元，隆基绿能二季度的亏损在24.50亿元至31.50亿元之间，这说明其亏损幅度还在继续放大，业绩下坠依然在加速中。

对于这份令市场和投资者失望的业绩预亏，隆基绿能给出了亏损原因分析，其理由可以概括为以下要点在今年上半年，

(1)组件销量同比增长

(2)受组件市场销售价格大幅下降的影响，所以虽增量却不增收

(3)对参股硅料企业的投资收益减少

(4)预计计提存货减值金额45亿元到48亿元

从上述隆基绿能给出的亏损理由中，可以明显发现，其上半年的巨额亏损主要来自计提的45亿元到48亿元存货减值金额。那么，隆基绿能的存货规模到底有多大，为何需要计提如此多的减值？

Part One

存货金额今年一季度突破226亿元，产品价格暴跌引发存货巨额跌价和减值

侦碳家找来了隆基绿能近几年的存货数据，发现从2021年到2023年间，隆基绿能的存货金额都在持续增长，三年累计增长了53.03%，从容突破200亿大关。

2024年一季度，隆基绿能的存货金额进一步增长到226.13亿元，环比继续增长5%。按照这个趋势，以及隆基绿能今年上半年又预计计提的45-48亿存货减值来看，其二季度存货金额继续增长的可能性较大。

侦碳家从隆基绿能最近一期披露存货明细结构的2023年年报中发现，库存商品是其存货中金额占比最大的一项，不仅金额高达133亿元，在存货中占比也高达55.39%。隆基绿能的库存商品金额在2023年增长了约27亿元，同比增长25.06%，其金额增长已经超过了存货；同期存货中另一项金额较大的是原材料，但金额仅有52亿元，还不到库存商品金额的40%；至于金额更低的在产品，同比反而出现了下降。

侦碳家认为，隆基绿能库存商品的金额过高，在存货中占比过大，一方面是因为硅片和组件的市场价格低迷，内卷加剧，导致其产品销量实现增长更加困难；另一方面隆基绿能各环节的产能都很高，产量开足马力停不下来，因此滞销的产品不断转化为库存最终推高了其存货金额。

一些公开数据也印证了侦碳家的上述判断。比如2023年，隆基绿能各环节的产能居高不下，硅片产能达到170GW,电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。而同期国内硅料、硅片、电池片和组件的市场价格也都开启了深蹲模式，2023全年分别下跌了67%(单晶致密料)；49%(M10硅片)、38%(G12硅片)；55%(P型182电池片)、54(P型210电池片),以及48%(P型182单晶组件)、46%(P型210单晶组件)。从产品市场价格的下跌幅度之深就可以看出包括隆基绿能在内的光伏企业想要实现销量增长所面临的难度。

市场价格的大幅下跌，对存货价值显然也会产生严重不利影响。2023年报显示，隆基绿能的存货平均计提了24.71亿元跌价准备，计提幅度10.29%。而在存货明细中，库存商品计提的存货跌价准备最多，为19.93亿元，计提幅度14.98%也是最高。

当然，隆基绿能上述不到15%的存货跌价准备计提比例，和同期硅片、电池片以及组件动辄40%以上的市场价格跌幅相比，还是相形见绌，因此也为今年上半年继续大幅计提存货跌价准备埋下了伏笔，更何况今年上半年光伏全产业链的市场价格几乎都在继续大幅下行。

今年上半年，无论硅片还是组件，市场价格都在延续下跌趋势。以硅片为例，至4月中旬价格再次骤降时，P型M10单晶硅片成交均价已经降至1.25元/片，周环比下跌20.4%；N型G10L单晶硅片成交均价已经降至1.24元/片，周环比下跌11.4%；P型G12单晶硅片成交均价已经降至1.9元/片，周环比下跌8.65%；而N型G12单晶硅片成交均价已经降至1.94元/片，周环比下跌11%。此时的价格相距今年初又发生了明显下跌。

而到了7月中旬，N型硅片的市场价格比起同年4月中旬时，部分型号还在继续下跌。比如N型G12硅片的价格从1.94元/片下降至每片1.6-1.65元。

而组件市场价格从去年年初至今年上半年，也同样延续着下跌态势。侦碳家从公开资料中采集了一些重要时点的组件市场价格，从中可以清晰地看出其变化轨迹仿佛就像流星划破夜空般一路下坠。

2023年2月，组件均价在1.8-1.9元/瓦的相对高位，最高价格甚至超过2元/瓦，此时组件生产企业盈利丰厚。

2023年6月，组件均价迅速下降到1.3元/瓦，甚至还有1.2元/瓦的低价，此时组件企业尚能盈利保本不亏损。

2023年10月，组件均价首次跌破1元/瓦，即隆基绿能副总裁李振国所警告的，低于此则全产业链都难以盈利的行业成本线，最低报价为P型组件的0.9933元/瓦。此时一部分组件企业已出现亏损，而实力较强的组件企业尚能微利保本。

2023年12月，组件均价下跌至0.945元/瓦附近，组件企业盈利减少亏损增加。

2024年1月，组件均价首次跌破0.9元/瓦。其中，N型组件最低报价为0.87元/瓦，P型组件最低报价为0.81元/瓦。多数组件企业已陷入亏损。

而到了今年7月，N型TOPCon组件整体均价已经低至0.8-0.83元/瓦，组件企业的现货价格更低至0.78元/瓦，甚至出现了0.76-0.77元/瓦的近年来最低价。而P型组件的均价更低于0.8元/瓦，还出现了0.72元/瓦的最低价。此时几乎所有组件企业都在亏损，而且还是在已经降低开工率甚至裁员以减少成本的情况下。

所以今年上半年，在硅片和组件市场价格继续深度下跌的情况下，隆基绿能以库存商品为主的巨额存货迎来45亿元到48亿元的大额计提存货跌价和减值，其实也在意料之中。

综合上述分析可知，隆基绿能由于产能产量过高，叠加硅片和组件市场价格持续下行跌穿成本线，并影响销量增长，隆基绿能由大量滞销产品转化为的巨额存货，无可避免地在今年上半年大量计提跌价准备和减值，是造成隆基绿能上半年巨大亏损的主要原因。

当然，除了存货跌价和减值因素，隆基绿能的毛利率过低乃至变负，拖累净利润出现亏损，可能也是造成其上半年巨大亏损的重要原因。

Part Two

毛利率一季度骤降至不足2%，二季度可能变负，陷入越买越亏的陷阱

其实在2021-2023年间，隆基绿能对营业成本的控制还是相当到位，因此毛利率和晶科能源以及天合光能等头部竞争对手相比，也占据一定优势。比如2023年，隆基绿能就以18.26%的毛利率，打败晶科能源的14.04%，以及天合光能的15.86%。

然而实在是架不住市场价格无休止地向下砸盘，隆基绿能的毛利率被低迷的销售价格极度拖累，今年一季度下降到仅有1.73%，如此低的毛利率扣除三费后，显然已无法避免净利润亏损。而随着4月份开始的市场价格再次下跌，隆基绿能的毛利率极有可能在今年第二季度变负，此时销售越多，亏损就越大。

再具体到隆基绿能占优势的产品硅片和组件，对于硅片，早在今年3月底，中国有色金属工业协会硅业分会就明确表示“下游硅片库存超过35GW，硅片价格已跌破现金成本”。而且硅片高企库存和低迷的市价，还拖累上游硅料环节的市场价格在今年4月再次暴跌并且也跌破了现金成本。因此作为和TCL中环齐名的硅片龙头之一的隆基绿能，其硅片产品在今年二季度乃至整个上半年都处于亏损状况，几乎没有悬念。

而对于组件产品，上半年亏损的态势不仅从市场价格，从开工率和裁员等情况也完全可以看出。来自Infolink的公开数据显示，国内组件厂商2月份的整体开工率只有23%，即使头部组件企业的开工率也仅有不到50%，其余组件企业开工率则更低。至于裁员，去年年底开始就在业界传闻要大幅裁员30%最后引发风波和谣言的，恰恰也是隆基绿能。由此可见，隆基绿能组件产品在今年二季度毛利率为负，也是很有可能的。

另外，从经营活动现金流量角度，也可以发现隆基绿能业绩不断衰退的一些端倪。2023年，虽然隆基绿能的经营活动现金流量依然净流入81.17亿元，但相比去年同期的净流入243.70亿元，已经大幅缩水2/3。而今年一季度，隆基绿能直接摊牌了，其经营活动现金流量净流出-50.99亿元，预计二季度净流出可能会更多，现金流承压将更重。

目前光伏产能过剩问题较为严重，因为整个光伏产业链的几乎所有环节都在面临。据业内机构估计，到2024年底，全国硅片产能将超过1000GW、电池产能将超过850GW、组件产能将超过750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难超过500GW，供需失衡非常明显。而过剩产能造成过度内卷，是这些产品市场价格持续下跌的重要原因。

如果再盘点隆基绿能近年来在产能新增方面的持续输出，就会发现其扩产行为对造成行业整体产能过剩所起到的带头作用，最终又导致主要产品的市场价格持续暴跌并反噬自身。由此可见，雪崩之时果然没有一片雪花是无辜的。

Part Three

产能5年大增5-10倍，持续净流出的投资活动终于收窄

侦碳家发现，近年来，隆基绿能一直在持续扩张硅片、电池和组件的产能。公开资料显示，2019年隆基绿能的硅片产能仅有42GW；至2023年硅片产能已经增长到190GW，增长了4.5倍；组件产能也从2019年的14GW增长到2023年的130GW，增长了8.3倍;而同期电池产能更是增长了10倍，达到了110GW。

2023年，在硅片、电池和组件的市场价格已经出现明显下降的情况下，隆基绿能依旧在乐此不疲地进行新产能的签约、开工和投产。仅1-11月间，新产能就涉及到了多达近十个项目。其中，同年1月17日，隆基绿能年产100GW单晶硅片和50GW单晶电池的新项目在陕西西安签约；同年6月15日，该项目开工。

当然，如果站在当前的时间点，并且以上帝视角来看，上述这些新建项目更多带来的是折旧和成本，而非消纳和利润，至少目前暂时是这样。

为了投建上述这些新增产能，隆基绿能最近三年的投资活动现金流量持续净流出50亿元-70亿元。但2024年一季度，隆基绿能的投资活动现金流量仅净流出4.45亿元，明显低于去年同期的净流出23.03亿元，这反映出隆基绿能在严重不利的市场环境下，对于投资风险更加谨慎，终于减速了新增产能的扩张步伐，这对避免资金浪费和减少折旧成本都是非常有利的。苦新增产能久矣的隆基绿能投资者，对此想必也是喜大普奔吧。

隆基绿能新增产能的重要资金来源包括发行债券，但在发债同时却又大额理财的操作，就令人费解了。

Part Four

发行债券100亿元的同时又等量扩大理财额度，真实用意令人费解

今年6月7日，隆基绿能发布公告，拟公开发行债券100亿元，募资主要用于满足公司经营需要、补充流动资金、偿还有息负债、支持项目建设及运营、权益出资及适用的法律法规允许的其他用途。

然而就在拟发行100亿元债券的公告当日，隆基绿能又发布公告称，将2024年使用临时闲置自有资金进行委托理财单日最高余额上限由200亿元提高至300亿元，这明显是为进行更多委托理财打开方便之门，而增加的理财额度恰好与新发行债券的金额100亿元完全相等，这是否仅仅巧合？

不过从隆基绿能的现金流状况来看，还是非常健康的。今年一季度，隆基绿能仅账面上的货币资金就高达374亿元，而同期短期借款为0，长期借款不到98亿元，偿债压力很小。因此无论新增理财100亿元额度是否恰当，隆基绿能发行100亿元债券的举动，都不会给现金流和偿债能力带来实质性压力。

Part Five

押宝BC技术继续新建产能，却未必能等来降维碾压优势

侦碳家注意到，7月12日晚间，隆基绿能发布公告称，为加快推动BC二代技术产业化，根据产能布局规划，隆基绿能拟投资建设隆基绿能光伏(西咸新区)一期年产12.5GW高效BC电池项目。

另据公开报道，隆基绿能董事长钟宝申，近日在机构投资者交流会上表示，目前光伏行业正步入深度调整阶段，行业再次回到增长通道要由创新来解决；而凭借BC技术新品，2025年隆基绿能将先于行业复苏。

BC技术是何物？是否具备降维打击甚至碾压其他技术路线的可能性？隆基绿能为何认为BC技术能够成为其复兴的关键？

BC电池(Back Contact)，即背接触电池，其主要特点是将PN结和金属接触都设于太阳电池的背面，使得电池正面没有电极遮挡，从而增大电池吸收太阳光照射的面积，进而提高光电转换效率和发电量。

BC电池由于其正面无遮挡结构，消除了传统栅线遮挡带来的光能损失，确保了入射光子的最大化利用，因此提高了电池的光电转换效率。而且正面无栅线遮挡的效果，提升了组件的美观度，特别适合光伏建筑一体化(BIPV)等场景。

不过BC电池的双面率(背面效率与正面效率的百分比)相对较低，大约只有50%,低于TOPCon和HJT的85%左右，而且还面临工艺成熟度、技术难度、生产工序以及投资设备价值和兼容性等方面劣势。因此用各有千秋来形容BC电池与其他技术路线的差别优劣，远比降维打击更合适。

而且从2022年市占率的角度看，TOPCon技术路线明显占据优势，市占率约是BC类电池的40多倍。所以仅凭BC类电池是否真能让隆基绿能率先复苏，侦碳家认为还需结合市场供需和整体产能情况综合来看，此时断言尚过早。

也许是因为利空出尽即利好，虽然隆基绿能这份预亏公告令人遗憾也令投资者失望，但隆基绿能的股价还是诚实地反映了投资者对其后市的期待。

虽然7月8日，隆基绿能盘中市值跌破1000亿元，从千亿上市公司俱乐部中短暂除名；但预亏公告发布的次日，隆基绿能的股价反而出现了较大上涨，并将涨幅维持至今。

刀丛里有诗，绝崖后有险花。隆基绿能董事长钟宝申在和100家调研机构交流时，虽然坦言2024年会是公司非常艰难的一年，也会是行业艰难的一年，但依然强调2025年隆基绿能将会率先回到增长轨道，会先于光伏行业进入到复苏。而是否一语成谶，将等待时间的验证。

THE END

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原文标题:上半年净利润预亏最高55亿，200多亿存货的减值拖累隆基绿能，股价却反而迎来上涨