淮北矿业(600985)：各项指标领先跑 精煤产率有攀升

投资要点

公司概况：国有华东龙头企业，净资产收益率在行业中保持领先淮北矿业是安徽省属的国有煤炭企业，实际控制人为安徽省国资委。公司资源禀赋优势明显，截至2023 年底，公司总可采煤炭储量达20.46 亿吨。2023 年公司主营业务(煤化工和煤炭业务)分别同比下降5.28%和14.75%，整体占总营业收入的比重为43.37%。主营业务利润下滑推动2023 年公司整体毛利润为138.49亿元，同比下降13.38%。公司ROE 高于行业平均水平，资产负债率处于较低位置，同时公司P/E 和P/B 低于行业值。

煤炭业务：优质焦煤生产领军企业，板块营收保持稳增长公司2019 年-2023 年煤炭板块营收保持稳健增长。虽然2023 年煤炭价格震荡回落，但公司煤炭板块盈利稳定。同时，公司在建矿井陶忽图煤矿煤质优良，预计在“十四五”期间完成建设并投产，项目达产后实现利润总额约为10.4 亿元。

炼焦精煤方面，产率连年攀升，2023 年精煤产率52.34%，同比提高2.14 个百分点，其营业收入占总煤炭业务收入比重显著。公司专注长协机制，降低价格波动风险，同时有着高于行业水平的吨煤毛利。

煤化工业务：成本价格下行，盈利能力有望回升公司煤化工业务的主要产品为焦炭和甲醇。2023 年原料煤价格下跌，煤化工业务成本下降。但与此同时由于产品自身市场价格下降，营业收入与营业利润分别同比下降14.75%和9.05%。同时，公司手握五个在建工程，积极谋划乙醇、焦炭副产品、氢气等产业链延伸项目，持续扩展和延伸产业链。由于经济不断复苏以及地产利好政策，未来焦炭价格有望上涨从而推动公司盈利能力。同时截至2023 年“焦炉煤气综合利用制甲醇项目”未完全达产,预计达产后会进一步增加甲醇产量，并推动营业收入增长。

盈利预测与估值

我们预测公司2024-2026 年归母净利润为65.02、72.66、83.61 亿元，同比增长+4.46%、+11.75%、+15.06%。2024-2026 年每股收益分别为2.41、2.70、3.10 元/股。现价对应2024 年PE 为6.27 倍，低于可比公司平均PE8.17 倍。现价对应2024 年PB 为0.97 倍，低于可比公司平均PB1.01 倍。相较于可比公司，淮北矿业的整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

经济恢复不及预期、炼焦煤价超预期下跌、产能释放不及预期、政策风险。