国电电力(600795)：股权处置落地 稳定性溢价持续演绎

本报告导读：

公司对于国电建投(含察哈素煤矿)50%的股权处置完毕，盈利稳定性有望进一步提升。

投资要点

维持“增持”评级：考虑到资产处置等因素，上调2024 年EPS至0.56元(原值0.50 元)，维持2025~2026 年EPS 0.56/0.63 元。参考火电行业可比公司，给予2024 年13 倍PE，上调目标价至7.28 元，维持“增持”评级。

事件：公司发布《关于向国家能源集团非公开协议转让国电建投50%股权交割完成的公告》，公司向集团全资子公司国家能源集团西部能源投资有限公司非公开协议转让国电建投50%股权已于2024 年6 月30 日完成交割。

股权处置落地的意义更在于提升公司盈利的确定性。据2024 年4 月公司《关于向国家能源集团非公开协议转让国电建投50%股权暨关联交易的公告》，公司所持国电建投50%股权拟交易价格为67.39 亿元，对应PB 估值为2.79 倍，较股权账面价值增值约43.9 亿元。截至2024年4 月，本次交易标的资产国电建投下属察哈素煤矿因正在办理采矿许可证，按照属地政府有关要求临时停产。受下属煤矿停产影响，国电建投2023 年净利润-4.9 亿元。我们认为本次股权处置交易的意义不仅在于短期的一次性收益，更在于消除市场对于察哈素煤矿盈利扰动的担忧。

大股东增持彰显发展信心，长期成长动能充沛。据公司公告，2023 年10 月~2024 年6 月国家能源集团以集中竞价交易方式累计增持公司A股股票0.97 亿股(占公司总股本的0.54%)，累计增持金额4.0 亿元(不含佣金及交易税费)。我们认为本次增持计划彰显了控股股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。公司在建及储备项目资源丰富，我们预计高额资本开支支撑下公司装机有望维持长期可持续增长：1)截至2023 年末，公司大渡河流域在建水电装机352 万千瓦;2)2024 年计划获取新能源资源超过1400 万千瓦,核准1200 万千瓦，开工830 万千瓦，投产860 万千瓦;3)截至1Q24 末公司在建工程998 亿元，同比+51.7%;公司2024E 预计资本性支出780 亿元，较2023 年实际支出+56.0 亿元(+7.7%)。

风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。