中国海油(600938)：圭亚那STABROEK区块第七个开发项目有望落地

事项：

根据彭博报道，圭亚那Stabroek 区块的三家联合开发者埃克森美孚、赫斯、中国海油(权益占比分别为45%、30%、25%)已经选择Hammerhead 项目作为第七个开发项目，并于2024 年6 月25 日向圭亚那政府递交了环境授权申请。

国信化工观点：

1)Hammerhead 项目最大设计产量为18 万桶/天，最快有望于2029 年投产：Hammerhead 项目是圭亚那Stabroek 区块的第九个发现，被发现于2018 年8 月，其发现水深为3773 英尺(约1150 米)，含油砂岩油藏深度为197 英尺(约60 米)，并可被安全钻探至13862 英尺(约4225 米)深。Hammerhead 项目最大设计产量为18 万桶/天，有望于2025 年获得圭亚那政府监管部门批准，并有望于2029 年投产。

2)Stabroek 区块可采资源量约110 亿桶油当量，现有三个在产项目，合计产能为58 万桶/天：2015 年埃克森美孚在Stabroek 区块获得第一个高质量石油发现，截至2023 年底，区块累积获得新发现超30 个，区块内总可采资源量约110 亿桶油当量。根据埃克森美孚披露，Stabroek 区块Liza 项目一期、二期分别于2019 年、2022 年投产，三期Payara 项目于2023 年11 月提前投产。根据圭亚那政府数据，2024 年1-4月圭亚那Stabroek 区块平均产量为61.6 万桶/日，相当于全年生产2.2 亿桶，比圭亚那政府预测的2.02亿桶多9%;其中4 月份平均产量为62.5 万桶/日，合计产量为1876 万桶，仅次于3 月份的1895 万桶(平均61.1 万桶/日)。

3)Stabroek 现有三个在建项目，合计产能为75 万桶/天，2027 年总产能有望超过130 万桶/天：目前Stabroek 区块四期Yellowtail 项目、五期Uaru 项目、六期Whiptail 项目均已经完成圭亚那政府审批，将分别于2025、2026、2027 年投产，设计产能均为25 万桶/天，预计到2027 年Stabroek 区块总产能超过130 万桶/天。若Hammerhead 项目进展顺利，2029 年圭亚那Stabroek 区块油气产量有望突破150 万桶/天。

4)投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润1498/1564/1633 亿元的预测，对应EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为10.2/9.7/9.3 倍，对应H 股PE 分别为6.7/6.4/6.1 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

原油价格大幅波动的风险;自然灾害频发的风险;新项目投产不及预期的风险;地缘政治风险;政策风险等。