光伏胶膜：价格一路狂跌，企业路在何方？

光伏组件关键材料

光伏胶膜是光伏关键封装材料，是光伏电池组件制造的辅材，对光伏电池片起到保护和增效作用，从属于光伏产业链。光伏胶膜的保护作用主要体现在其可以最大程度地在光伏组件运作过程中减小外部环境对电池片的影响，从而延长光伏组件的使用寿命，提升光伏组件的发电效率。也就是说，对于光伏组件的产品质量与寿命而言，光伏胶膜是关键性材料。因此，尽管光伏胶膜在晶硅电池组件生产成本中占比仅5%-7%，但下游组件客户却对其性能、质量等各方面均有较高的要求，从而提升了光伏胶膜的准入门槛。

光伏产业链

资料来源：福斯特(26.800, -0.48, -1.76%)公告

行业进入价格战，龙头持续领跑

即使光伏胶膜行业具有一定的准入门槛，但是经过二十几年的发展，我国的光伏产业链已经集聚了最先进的技术和最庞大的产能，成为全球光伏装机最大的市场。这也意味着行业竞争逐渐白热化，行业也进入了价格战阶段。EVA胶膜价格表现也较为明显，2022年下半年以来价格一路狂跌，至今未见起色。

EVA光伏胶膜价格

资料来源：银河证券研究院

光伏胶膜价格持续下跌主要是受到上游原材料价格波动的影响。一方面，胶膜核心封装材料EVA树脂与POE树脂，尤其是POE树脂，我国仍主要依赖进口，国产替代不足，导致议价能力差，盈利空间被压缩。另一方面，原材料树脂市场价格受原油等大宗商品价格波动影响，近年来波动加大，而下游产品光伏胶膜一是价格调节存在滞后性，另外则是龙头企业采用压价策略进行竞争，导致价格调节空间小。同时，下游需求端光伏组件也进入去库存阶段，导致光伏胶膜企业不得不夹缝中求生存。

光伏胶膜产业链

资料来源：东亚前海证券研究所

激烈的价格战下，龙头企业福斯特业绩表现在行业中依然坚挺，不过和过去的自己比也是差距越来越大了。2021年的福斯特毛利率高达25%，这个数据在去年以及前年已经成了可望不可即的水平，现在毛利率维持在15%左右的水平。

福斯特财务表现(亿元)

资料来源：wind

龙头大哥虽然不及过去的自己表现优异，但仍然是营收与盈利双增的状态。二三梯队的厂家日子就难过了。海优新材(38.190, -1.65, -4.14%)(688680)属于第二梯队玩家，但是业绩表现与福斯特差距巨大。一是营收规模仅有福斯特的1/5;二是毛利率相差甚远，表现最好的2021年毛利率也仅相当于福斯特表现最差的年份。微薄的毛利率最终也无法支撑起公司的盈利，海优新材2023年亏损2.29亿元，同比降低556.29%，2024年一季度继续亏损0.19亿元。

海优新材财务表现(亿元)

资料来源：wind

海优新材既是我国光伏胶膜行业排名第二的玩家，也是全球第二大光伏胶膜企业。如此规模都不能扛住行业的周期波动，更何况其余小玩家了。

龙头海外扩产，小弟谨慎经营

龙头企业一马当先，与其他企业营收规模、盈利能力差距日益扩大，这也导致不同企业选择了不同的战略来应对当前行业态势。

龙头大哥福斯特相对淡定，面对竞争不断加剧的行业局势，仍充分认可自身技术研发优势与成本控制优势，并致力于继续拉大相较于竞争对手的成本优势。同时，福斯特早已积极布局海外市场，并计划继续加快海外光伏胶膜产业扩张，稳定公司的行业格局。这番运作规划充分体现出行业大哥的领头羊作用。

福斯特与海优新材经营计划对比

资料来源：公司公告

第二梯队的海优新材也有海外项目布局，其越南项目拟于2024年三季度投产，越南产能的建设也标志着海优新材国际化发展进入新阶段。不过对于海优新材来说，面对激烈竞争的行业，自身抗风险能力与福斯特差距太大。因此海优新材的战略立足点仍在于稳生产、控成本，以实现降本增效为主要目标。

当前价格战与产能出清阶段，布局海外、管控成本、国产化替代或都是影响行业发展的关键因素。在马太效应的影响下，龙头企业的海外率先布局或会继续稳固其头部地位，而其余厂家是否能恢复造血则依赖于其成本管控与管理效率了。