华电国际(600027)：煤价下行带动盈利能力提升 一季度业绩高增64%

事件：公司发布2024 年一季报。2024 年一季度公司实现营收309.52 亿元，同比下降3.21%;实现归母净利润18.62 亿元，同比增长64.21%;实现扣非归母净利16.21 亿元，同比增长66.9%。

点评：

一季度电量同比基本持平，营收同比下降3%

2023 年公司投产电源项目3695.54 兆瓦，包括3020 兆瓦的高效燃煤发电机组和675.54 兆瓦的燃气发电机组。截至3 月28 日，公司控股装机容量为58.4GW，主要包括燃煤46.9GW，燃气9.1GW，水力发电2.5GW。从2024年一季度运营情况来看，公司累计完成发电量561.64 亿千瓦时，同比下降0.2%;其中煤电同比下降1%，气电同比增长5.4%，水电同比增长24.8%;公司一季度平均上网电价约为509.31 元/兆瓦时，同比下降22 元/兆瓦时。

综合来看，公司一季度营收同比下降3%。

煤价下行提高公司盈利能力，一季度扣非归母净利同比+67%公司一季度营业成本同比下降7.4%至283.5 亿元，或系煤价同比下行。成本下行带动公司盈利能力提升，一季度毛利率为8.4%，同比提高了4.2 个百分点。公司一季度投资净收益11.48 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.44 亿元，同比微降。此外，公司实现资产处置损益3.86 亿元，增厚业绩。综合来看，公司一季度实现归母净利润18.62 亿元，同比增长64.21%;实现扣非归母净利16.21 亿元，同比增长66.9%。

控股煤电盈利或进一步改善，参股新能源业绩贡献有望提升煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024 年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司煤电盈利能力仍有望进一步改善。参股新能源方面，公司持有华电新能31%的股权，十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，业绩贡献有望进一步增长。

投资建议：

预计公司2024-2026 年归母净利润为64、72、81 亿元，对应PE 11、10、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等