光伏龙头TCL中环业绩腰斩，行业周期难跨越

撰文｜大蔚编辑｜凯旋

4月26日，TCL中环同一天发布了2023年年报与2024年一季报。

年报显示，TCL中环2023年实现营收591.46亿元，同比下降11.74%；净利润34.16亿元，同比下降49.9%。

根据各大券商的盈利预测中位数，净利润预期为77.89亿元。换言之，TCL中环实际业绩表现远低于预期。

值得注意的是，在两个月前的业绩预告中，TCL中环给出的数据是，预计去年净利润为42-48亿元，同比下降29.6%-38.4%。如此计算，该公司实际披露净利润比预告下限还低了近10个亿。

以目前年报数据算，TCL中环去年四季度亏损高达27.72亿元。同时，该公司披露的最新季报显示，一季度净亏损8.8亿元。两个季度合计，TCL中环近半年亏损了36.52亿元。

01

实际净利低于预告近10亿

“经历过去三年的上升周期，2023年第三季度开始，光伏行业进入下行周期，产业发展环境已经发生根本性改变。”TCL中环在最新披露的年报中如是表示。

实际上，2023年前三季度，TCL中环是盈利的。

去年前三季度，TCL中环净利润分别为22.53亿元、22.83亿元、16.52亿元。2023年第一、第二季度净利一直维持增长，增长比例分别为72%、43%，第三季度净利润同比减少约21%，但依然是盈利状态。

变化出现在第四季度。第四季度，TCL中环不仅没有守住盈利，反而急转直下出现大规模亏损。以目前年报数据倒推，其去年四季度亏损高达27.72亿元。

对于第四季度业绩断崖式下滑，TCL中环表示，因为光伏产业链价格下降进一步提升光伏发电经济性，所以去年全球光伏新增装机规模大幅增长。但是，产能扩张导致竞争博弈加剧，另外光伏制造本土化与贸易逆全球化升温，导致产品价格已经跌至“非理性区间”。

对此，有业内人士表示，量增价减是光伏全产业链普遍现状。2020年至2022年，硅片作为较紧缺的环节，吸引众多厂商布局，也导致其成为最先产能过剩的环节之一。光伏供应链价格受供需变化影响明显，去年四季度，行业产能过剩及产品价格快速下降，硅片企业业绩缩水已有预期。

降价无疑成为了2023年中国光伏行业的关键词之一，产业链各环节利润均大幅下降。其中光伏组件价格从2023年初的2元/瓦，下降到年底0.9元/瓦，而硅片端价格跌幅分别为48.66%（M10硅片）、38.37%（G12硅片）。

中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，去年初G12单晶硅片(210 mm/150μm)均价在5元/片左右。年末，G12硅片价格已降至3元/片左右，降幅约四成。

TCL中环董事长李东生在年报致辞中指出，受产业市场剧烈波动影响，组件业务经营业绩未达预期。

此外，随着光伏等行业下行周期的到来，存货周转减缓，TCL中环产品库存量明显增加，其硅片库存量同比增长127.13%；其他硅材料库存量同比增长117.48%；组件库存量同比增长119.95%。

在1月发布的业绩预告中，TCL中环给出的数据是，预计去年净利润为42-48亿元，同比下降29.6%-38.4%。然而实际净利润只有34亿多，比业绩下限还低8亿，与上限更是相差12亿之多。不少投资者认为这无异于业绩暴雷。

日子不好过，TCL中环也在逐步缩减研发投入。去年，公司研发投入28.48亿元，同比减少24.41%；今年一季度，TCL中环研发费用2.47亿元，同比减少75.74%。

02

子公司Maxeon带来16.9亿负面影响

除了光伏产业链价格整体波动下行影响公司业绩，还有另外一个原因便是参股公司Maxeon对其业绩的负面影响。

MAXN为TCL中环参股的新加坡光伏公司，中环目前是其最大股东。

资料显示，Maxeon是SunPower分拆后的一家新公司，主要涉及太阳能电池和组件等相关业务。2019年，TCL中环全资子公司认购Maxeon约28.85%股份，成为其第二大股东。2020年8月，Maxeon在美国纳斯达克上市。2023年2月，TCL中环成为Maxeon的第一大股东，持股43.46%。

Maxeon是全球领先的高端太阳能电池组件规模制造商和营销商，掌握全球IBC及叠瓦组件专利体系。Maxeon自2004年投入第一批IBC太阳能电池，是全球最早率先研发且规模量产IBC电池的企业，掌握着拥有自主知识产权的IBC系列电池技术。2023年6月，Maxeon宣布基于IBC电池的组件Maxeon7的光电效率达到创纪录的24.7%。

不过，一直以来，由于IBC技术难度大、成本高，在规模化应用上欠缺商业化竞争力，主要市场在欧洲等地。翻阅Maxeon业绩报告不难发现，Maxeon的IBC产品出货量仍比较少。

2023年，海外光伏装机继续大幅增长，但全产业链产能严重过剩，导致全球主要市场光伏产品价格剧烈波动，欧洲及北美地区光伏组件终端价格也快速下行。此外，美国加州分布式光伏新规出台，另一方面报告期内美国持续保持高利率环境，对Maxeon形成了较大的经营压力。2023年第二季度开始，公司季度亏损环比扩大。

年报显示，2024年4月9日，Maxeon公司披露的2023年度业绩及2024年第一季度业绩预告不及预期，加之北美3GW电池组件扩产项目进度迟于预期，在光伏行业资本市场表现总体下行的背景下，股票价格出现大幅下降。

考虑到Maxeon公司在公司全球化布局的战略意义、及其现阶段经营状况，基于审慎原则，TCL中环对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元。同时，2023年TCL中环按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元，并收到可转债利息收入1.08亿元。以上合计对公司业绩带来了16.9亿元的负向影响。

关于子公司Maxeon，李东生表示，公司有信心通过推动Maxeon的资本架构优化、组织变革及运营改善，逐渐走出短期经营困境，发挥其在海外壁垒市场的独特优势。或许随着小众的BC路线逐步为市场接受，Maxeon的实力会加速释放出来。

03

动荡期行业大洗牌

供给严重大于需求背景下，光伏产能的淘汰可能会比大家想象得更快，特别是没有竞争力、没有市场能力、没有持续开工能力的产能。

就在2022年，至少有80家A股公司，横跨白酒、地产、家电、玩具，以及乳制品、电子设备等多个领域官宣跨界投资光伏领域。然而2023年下半年以来，十几家公司开始放弃或削减其光伏项目投资。

2023年最后两个月，宣布延期投产的光伏企业包括京运通、能辉科技、欧晶科技、京山轻机、大全能源等产业链各环节企业。2023年三季度起，皇氏集团、向日葵、乐通股份、奥维通信等多个跨界企业终止或减少TOPCon、HJT（异质结技术）等光伏项目投资。

另外，2023年下半年以来行业的融资终止事件趋多。2023年11月6日，金刚光伏终止原拟定增募资20亿元，用于投资年产4.8GW高效异质结电池及1.2GW组件项目。2023年9月27日，通威股份终止原拟定增募资160亿元，用于投资40万吨高纯晶硅项目。

更多的资源、资金集中到了龙头企业上，穿越周期的过程中，能抵抗大风大浪的仍然是业内排名靠前的这些企业。一些没有竞争力的小企业、跨界企业，很可能“死”在这轮光伏风暴中。

即使是龙头企业，在行业周期中受到的影响也不一样，有的企业仍然保持增长态势，有的则面临业绩大幅下滑。已经公布的年报显示

第一梯队 营收超500亿或利润超20亿

晶科能源2023年实现营业收入1187亿元，同比增长43.55%，净利润74.86亿元，同比增长154.97%

天合光能2023年实现营业总收入1135.1亿元，较上年增长33.46%；净利润55.61亿元，同比增长51.12%

阿特斯2023年营业收入513.10亿元，同比增长7.94%；净利润29.03亿元，同比增长34.61%

协鑫科技2023年实现营收约为人民币337亿元，同比下滑6.21%，净利润约25.1亿元，同比下滑84.34%

新特能源2023年实现营业收入307.5亿，同比下滑16.51亿，净利润43.45亿，同比下滑67.37%

中材科技2023年公司实现营业收入258.89亿元，同比增长0.29%；净利润22.24亿元，同比下降37.77%

大全能源2023年营业收入163.29亿元，同比减少47.22%；净利润57.63亿元，同比减少69.86%

三一重能2023年营业收入149.47亿元，同比增长21.28%；净利润20.03亿元，同比增长21.55%

第二梯队 营收超200亿或利润高于10亿元

横店东磁2023年营业收入197.21亿元，同比增长1.39%；净利润18.16亿元，同比增长8.80%

聚合材料2023年营业收入102.9亿，同比增长58.21%，净利润4.42亿，同比增长13%

奥特维2023年实现营收63.04亿元，同比增长78.11%；净利润为12.55亿元，同比增长约76.15%

高测股份2023年营业收入61.84亿元，同比增长73.19%;净利润14.61亿元，同比增长85.32%

艾罗能源2023年营业收入44.71亿元，同比下滑3.04%，净利润10.53亿元，同比下滑7.17%

回顾中国光伏20年的发展经历，大致经历了大概3轮大洗牌。第一轮是2008-2009全球金融危机期间，第二轮是2012-2014年欧美双反阶段，第三轮是2018年光伏5.31新政。

而如今，短期内产业链价格波动难以避免，行业加速洗牌。结合国家能源局最新的数据，2024全年全国风电光伏新增装机2亿千瓦左右，这较2023年的目标提升了25%。但是增速有所放缓，届时，市场或进一步向头部企业集中。尤其当光伏进入N型时代后，像TCL中环这样的先行者，业绩和市占率应该会有增长。

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