晋控煤业(601001)：负债率下行减值规模缩减助力业绩增长 分红率进一步提高

事件描述

公司发布2023 年年报及2024 年第一季度报告：2023 年公司实现营业总收入153.42 亿元，同比变化-4.6%;实现归母净利润33.01 亿元，同比变化+8.27%;扣非后归母净利润31.56 亿元，同比变化+5.87%;经营活动产生的现金流量净额61.69 亿元，同比变化+9.41%;基本每股收益1.97 元/股，同比变化+8.24%;加权平均资产收益率为20.89%，同比降低2.17 个百分点。

2024 年1-3 月，公司实现营业总收入36.58 亿元，同比变化-1.53%;实现归母净利润7.80 亿元，同比变化+9.77%;扣非后归母净利润7.84 亿元，同比变化+10.26%。

事件点评

2023 年煤炭产销同增，吨煤售价回落。2023 年公司实现原煤产量3468.76 万吨，同比+5.75%;商品煤销量3009.57 万吨，同比+10.21%;销售收入149.18 亿元，同比-4.86%;销售成本73.38 亿元，同比-4.13%;销售毛利75.8 亿元，同比-5.53%;2023 年公司平均吨煤售价495.69 元/吨，同比-13.67%;吨煤成本243.82 元/吨，同比-13.03%;吨煤毛利251.86 元/吨，同比-14.28%;煤炭业务毛利率50.81%，同比降低0.36 个百分点。产销量增长主要受益于保供及色连矿核增满产，同时产能利用率提高吨煤成本下降，导致煤炭业务毛利率下滑幅度不大。

2024Q1 煤炭产销同比减少，吨煤售价环比上涨。受安监等影响，Q1 公司实现原煤产量844.91 万吨，同比-0.89%，环比2023Q4 变化-8.83%;商品煤销量695.33 万吨，同比-0.62%，环比-12.64%;销售收入35.45 亿元，同比-2.88%，环比-10.88%。其中，塔山煤矿原煤产量676.76 万吨，同比+2.82%;商品煤销量531.05 万吨，同比+5.25%;色连煤矿原煤产量168.15 万吨，同比-13.48%;商品煤销量164.28 万吨，同比-12.6%。2024Q1 公司平均吨煤售价509.83 元/吨，同比-2.27%，环比+2%。

受益于营业成本压降、负债率降低及少数股东损益减少，2023 年及2024Q1 归母利润逆势增长;2023 年公司营收减少7.4 亿，但营业成本减少3.74 亿、财务费用减少1.01 亿、所得税减少2.25 亿元、减值损失减少3.61亿元，是净利润实现增长的主要原因。2024Q1 公司营业总收入减少0.57 亿元(-1.53%)，但管理费用同比减少0.78 亿元、利息费用同比减少0.62 亿、少数股东损益减少0.50 亿元，导致2024Q1 归母净利润实现增加0.69 亿元(+9.77%)。截止2024 年3 月底，公司资产负债率33.21%，同比降低13.76个百分点，财务负担进一步降低。

背靠晋控集团外延式成长可期，分红率、股息率仍有空间。公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。根据2023 年年度报告利润分配预案，公司拟派发现金红利0.79 元/股(含税)，共计分红13.22 亿元(含税)，占2023 年归母净利润的40.06%，同比提高5.4 个百分点;以4 月26 日收盘价14.94 元计算，股息率约为5.29%。

投资建议

预计公司2024-2026 年EPS(摊薄)分别为1.98\2.00\2.08 元，对应公司4 月26 日收盘价14.94 元，2024-2026 年PE 分别为7.6\7.5\7.2 倍。公司未来成长可期，煤价中枢维持相对高位，公司分红率、股息率仍有提高空间，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;资产注入不及预期风险等。