华能国际(600011)：业绩超预期 煤电持续改善 风光电量高增

事件: 公司发布2024 年一季度业绩报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入653.67 亿元，同比增长0.15%;实现归母净利润45.96 亿元，同比增长104.25%;扣非归母净利润43.77 亿元，同比增长117.98%，基本每股收益0.25 元。单季度业绩高增长，主要系燃料成本下降，煤电利润持续改善及电量增长。

火电：度电利润环比明显改善，盈利能力持续提升。Q1 公司燃煤/燃机发电量分别为922.67/71.54 亿千瓦时，同比分别+3.05%/-1.73%;利润总额分别为28.25 亿元/5.36 亿元(23Q1 煤电利润总额-0.7 亿)，同比大幅提升。

测算Q1 燃煤/燃机度电利润分别为0.031/0.075 元，较2023 年分别提升0.029/0.047 元，度电利润改善明显，火电盈利能力持续提升。叠加近期电改政策频频出台，全国电力现货市场将加快建设，火电容量电价亦呼之欲出，有望持续提升火电盈利能力。

新能源：风光发电量高增，新能源持续扩张。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司Q1 新能源装机持续扩容，风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW，共计1605.85MW;发电量分别为100.28/32.22 亿千瓦时，同比分别+24.08%/+73.73%;利润总额分别为24.14/3.70 亿元，测算Q1 风电/光伏度电利润分别为0.241/0.115 元，其中光伏度电利润较2023年整体水平下降0.072 元。

投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为136.14/148.92/188.53 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.87/0.95/1.20 元，对应PE 分别为10.7/9.8/7.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期;火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期;上游原材料涨价。