国电电力(600795)年报点评：火电盈利修复 水电成长可期

事件：公司2023 年实现营业收入 1809.99 亿元，同比下降 7.02%;归母净利润56.09 亿元，同比增长98.80%;扣非归母净48.70 亿元，同比增长97.78%;基本EPS 为0.314 元/股，同比增长103.90%;拟每10 股派0.70 元，全年合计派发现金红利21.40 亿元。

点评：业绩符合预期，每股股利增长。公司2023 年归母净利润略高于业绩预告中值(55.5 亿元)，扣非归母净略低于业绩预告中值(49 亿元)，符合预期。公司23Q4 实现营收432.89 亿元，同环比降低9.91%/12.3%，毛利率13.12%，同环比降低1.2/3.9pcts，全年毛利率14.62%，同比增长1.1pcts。公司全年销售/管理/研发/财务费用率0.02/1.12/0.41/3.71%，同比增长0/0.2/0.1/-0.2pct，期间费用率5.25%(+0.1pct)，扣非净利率2.69%(+1.4pcts)，加权平均ROE 为11.83%(+5.7pcts)，创2014 年以来新高。

公司计划年末分红0.07 元/股，全年合计每股股利0.12 元/股，较去年0.1元/股提升20%，但股利支付率由去年64.92%降至38.16%。

火电盈利修复，装机持续增长。2023 公司煤电上网电价461.28 元/兆瓦时，同比微降0.1%，但主要受益于煤价同比回落，煤电板块净利率5.98%，同比增加3.45%，实现净利润85.23 亿元，同比增长127%，归母净利润30.69 亿元，同比增长318%。公司目前煤电控股/权益装机7177/3206 万千瓦，在建/核准装机876/425 万千瓦，占比分别为12.2%/13.2%。若煤价持续回落，公司煤电业绩有望持续增长。

水电电价上涨，业绩有望提升。2023 公司水电利用小时3685，同比下降1.76%，但主要由于上网电价同比上涨4.15%至245.7 元/兆瓦时，实现净利润24.89 亿元，同比增长32.68%，归母净利润18.54 亿元，同比增长51.47%。公司目前水电控股装机1495.06 万千瓦，大渡河/开都河分别在建352/42.65 万千瓦，新增装机未来几年有望持续投产，此外随着来水恢复正常，公司水电板块利润有望持续提升。

新能源持续发力，十四五目标可期。2023 年公司风电/光伏上网电价501.93/480.88 元/兆瓦时(-7.41%/-8.16%)实现净利润13.34/8.96 亿元(-45.71%/+130%)，去年末控股装机929.33/854.18 万千瓦，为完成“十四五”目标，新能源今后两年均有望新增10GW 以上。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营收1855/1933/1977 亿元，归母净利润79.58/90.50/99.09 亿元，EPS 0.45/0.51/0.56 元，对应PE 11.16/9.81/8.96倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价回落不及预期，投资收益不及预期，减值超预期。