国电电力(600795)：成长动能充沛 资产质量有望优化

本报告导读：

公司资本开支有望维持高位，成长有望延续;拟转让短期盈利受损的国电建投股权，优化体内资产质量。

投资要点：

维持“增持”评 级：考虑到市场煤价格变动等因素，上调 2024~2025年EPS 至0.50/0.56 元(原值0.47/0.54 元)，给予2026 年EPS 0.63 元。

参考火电行业可比公司，给予2024 年13 倍PE，上调目标价至6.50元，维持“增持”评级。

年度业绩符合预期。公司发布2023 年年报，2023 年归母净利润56.1亿元，同比+98.8%，符合业绩预告区间;公司4Q23 归母净利润-0.16亿元，同比减亏，主要与减值等因素有关(4Q23 资产减值损失-15.4亿元、信用减值损失-4.1 亿元)。公司全年拟派息21.4 亿元(含中期派息)，对应分红比例38.2%。

资本开支高位，成长潜力可期。公司2024E 预计资本性支出780 亿元，较2023 年实际支出+56.0 亿元(+7.7%);其中新能源/水电/火电预计支出312/111/166 亿元，较2023 年实际支出+8.2/14.6/28.5 亿元。

公司4Q23 经营现金流142 亿元，环比+8.6 亿元;截至4Q23 末资产负债率73.9%，环比+0.9 pcts。我们预计公司当前财务状况可支撑资本开支强度，成长有望延续。

拟转让部分股权，优化体内资产质量。为降低国电建投所属察哈素复产时间不确定性对公司的影响(国电建投2023 年净利润-4.9 亿元)，公司拟向大股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50%股权，交易估值约2.9 倍PB，有利于提升公司存量资产盈利水平。

风险提示：新能源盈利不及预期、电价低于预期、大额减值等。