煤炭行业：山西减产显著 煤炭生产与进口收缩利多煤价

开工率下降“查三超”影响已显，山西减量7800万吨或超预期

晋陕蒙三省是我国煤炭主产地，2023年规上原煤产量占比达71.5%，从其主要煤矿开工率可窥见国内煤炭供给的边际变化。2024年春节后，晋陕蒙煤矿开工率持续低于2023年同期，煤矿供给显著缩量。截至2024年3月31日，晋陕蒙442家煤矿开工率为81.2%，同比-4.1pct，其中山西开工率66.9%，同比-5.5pct;陕西开工率90.3%，同比-3.3pct;内蒙古开工率89.4%，同比-3.2pct。山西煤矿开工率在低基数下录得最大幅度下降，或显示2024年2月份省内出台的“查三超”政策正有效落地，部分超产煤矿或已开始缩减产量。此前，我们根据“查三超”政策文件规定，以年产量不得超过核定产能10%进行测算，在“查三超”政策严格落地假设下，测得山西省2024或减产煤炭约5000万吨。然而，根据山西省办公厅2024年4月5日印发的《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，山西省将在确保安全生产前提下，将2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，对比2023年山西省13.78亿吨的煤炭产量，或减量7800万吨，占2023年全国煤炭总产量1.7%，山西煤炭减产规模有望超此前预期。我们认为，作为规上原煤产量占全国29%的煤炭主产地，山西省确定性减产对2024年国内煤炭供给将有显著影响，或为当前处于低位的煤炭价格带来支撑。

年初全国煤炭产量同比已减量，后续安监加剧供给收缩或支撑煤价

随着监管对煤矿安全生产关注度提升，安监趋严对全国煤炭产量的影响已经显现。据国家统计局数据，2024年1-2月，全国规上企业原煤产量7.05亿吨，同比-4.2%，录得2020年以来同期首次下降，而2023年10-12月原煤产量仍保持+3.8%、+4.6%、+1.87%的同比正增长，相比之下，2024年初产量下降的拐点较为清晰，显示出安监力度增大，对煤炭开采企业的产能起到显著抑制效果。其中，山西省1-2月份原煤产量1.77亿吨，同比大幅下降18.1%，安监趋严叠加“查三超”政策影响，减产效果明显。我们认为，当前安监是影响煤炭供给的重要影响因素，在煤企供应过于激进导致事故频发背景下，安监可有效保证生产安全，抑制过度生产，而在煤价过度下行煤企利润下降的背景下，安监又具有限制供给托底煤价的作用。在当前煤矿事故多发、安监力度持续加大的趋势下，预计全国煤炭供给将受到抑制，煤炭行业供需平衡有望受益于安监政策的支撑，煤炭价格有望止跌企稳。

进口煤环比下降有望持续，煤价倒挂进口或持续承压

除国内煤炭供给收缩，进口煤增速也出现环比下滑。据海关总署数据，2024年1-2月煤及褐煤月均进口量为3726万吨，虽同比上涨22.9%，但环比2023年11-12月平均4540.5万吨的进口量，下降17.9%，2024年煤及褐煤进口量或将呈现出下滑态势。此外，我国自2024年1月1日起恢复煤炭进口关税，进口煤炭关税成本有所提高，也体现出当前政策有意给2023年以来快速增长的煤炭进口趋势降温，以平衡国内煤炭供需关系，我们认为提高关税抑制煤炭进口的效果会持续显现。从价格看，随着国内煤炭价格下行，当前进口动力煤价格已不具优势，截至2024年4月8日，广州港澳煤Q5500到岸价913元/吨，广州港印尼煤Q5500到岸价942元/吨，两者平均927.5元/吨，广州港山西煤Q5500到岸价850元/吨，国内动力煤与国外价差(国内-进口)为-77.5元/吨。我们认为，当前进口煤已出现价格倒挂现象，一定程度上会导致进口煤采购量继续下降，而促进内贸煤需求的增长，对国内煤炭价格有支撑作用。展望未来，在进口煤价格劣势背景下，我们预计3月份国内进口煤数量环比仍会下降，进口煤减量趋势持续，有望推动煤炭供需平衡及推段价格有望止跌企稳。

受益标的：动力煤弹性标的，推荐兖矿能源、晋控煤业、广汇能源;动力煤稳定收益标的，推荐中国神华;动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐新集能源;炼焦煤弹性标的，推荐平煤股份、潞安环能、山西焦煤。