剑走偏锋？金刚光伏将定增扩产异质结电池

BIPV(建筑一体化)是光伏产业链近两年来炙手可热的新风口之一。2022年6月，随着国家住建部和发改委联合发出通知《城乡建设领域碳达峰实施方案》，明确提出到2025年新建公共机关建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%，BIPV理念愈发受到市场重视和投资者青睐。

BIPV概念的核心是将光伏发电方阵与建筑材料集成为一体，因此找到既能确保建筑安全又能实现光伏发电的材料是关键。除了屋顶用到的天能瓦和彩钢瓦等材料，玻璃幕墙中使用的光伏玻璃的性能，会极大影响建筑外观美感和发电效率，对BIPV项目的成败优劣至关重要。

比如2018年建成的青海西宁光伏产业技术创新中心，就采用了1.4万平方米的无边框建筑级别全玻组件，不仅建筑外观美观大气科技感十足，还可实现光伏发电容量250KW。

而甘肃金刚光伏股份有限公司(以下简称金刚光伏，股票代码300093)不仅声称掌握着光伏玻璃生产技术，光伏玻璃生产线也同样在手。奇怪的是，金刚光伏却声称由于产能过剩导致价格下滑，其早已停止了光伏玻璃的研发和生产，并自2017年起已转产消防玻璃和防暴玻璃等早已技术成熟的安防玻璃领域，这颇有点买椟还珠的感觉。

侦碳家还发现，在转产安防玻璃后，金刚光伏的玻璃深加工之路似乎又走不顺了。其2022年报显示，玻璃深加工的年产量同比萎缩-65.10%,年销量也同比萎缩-63.45%。

金刚光伏对此给出了解释“报告期内，公司玻璃深加工业务的生产量及销售量较上年大幅减少的主要原因系公司为聚焦光伏主业收缩了传统玻璃深加工业务规模。”

但孟子说过，行有不得皆反求诸己，意思是事情做不成应该首先找自身原因。金刚光伏在2020年曾被曝出存在财务造假等三大违法事实，证监会查明其前身金刚玻璃连续四年财务造假三年虚增利润。按常理，业务状况不佳才需要财务造假，所以也可能是金刚光伏因玻璃深加工业务实在不顺而被迫转追新热点光伏。

今年12月18日，金刚光伏又了连发十几份公告，核心主题是通过债务豁免和定增化解其自身债务问题，均由其控股股东广东欧昊集团有限公司(以下简称欧昊集团)提供帮助。其中豁免债务约3.36亿元，定增9.39亿元，用于补充流动资金和偿还贷款。结果公告发出次日就收到了监管部门的关注函，要求金刚光伏对债务豁免的真实性做出详细说明。

当月26日，金刚光伏公告回复了关注函，并重点强调欧昊集团豁免其债务是无条件且不可撤销，且与对欧昊集团定增无关，并非一揽子交易。

金刚光伏的债务问题是否严重，为何需要控股股东输血十几个亿？经营活动本身是否盈利，现金流造血能力如何？

2022年起重心转向光伏后，新业务盈利前景如何？

带着这些疑问，侦碳家将和你一起穿梭于金刚光伏的业务线和时间线，一探究竟。

一、空有金刚之名，却无不坏之身，净利润连亏5年且亏损额持续增长

金刚光伏的前身是成立于1994年的金刚玻璃，作为国内玻璃深加工领域的企业，

金刚玻璃主营防火玻璃等安防玻璃，并于2010年登陆深交所上市。

2008-2016年，是中国房地产行业高速发展的黄金时期，金刚玻璃的产品恰与房地产配套，本应能连带享受到房地产行业发展红利。但令人费解的是，金刚玻璃却未能搭上房地产便车，错失了时代红利。金刚玻璃上市不到两年，业绩就开始变脸，净利润从四千多万持续下滑到五百多万；直至2019年开始业绩直接翻脸，不但出现亏损还连亏5年至今，而且越亏越多。

2021年超2亿的巨亏，已经让金刚光伏的净资产缩水到仅3亿；结果2022年，金刚光伏的净利润亏损又达到了里程碑式的-2.69亿元，不仅刷新了亏损记录，还直接让净资产缩水到仅0.24亿，当期亏损额已经达到当期净资产的10倍多。若按此亏损趋势，2023年金刚光伏铁定将资不抵债。(2023年前三季度已亏损1.73亿)

然而，不仅是2019年起持续增长的巨亏令金刚光伏感到棘手，连2019年前的微薄盈利也被爆出有问题。因为证监会已经查明了金刚玻璃在2015年至2018年间曾进行虚增利润等财务造假，有些年份虚增利润甚至高达10倍。如果过滤掉造假的水分，金刚光伏上市后的历史，可能就是一部几乎彻头彻尾的亏损史。

二、持续四年财务造假，虚增三年利润，关联方非经营性占用资金却未披露

2020年4月17日，证监会公布了对金刚玻璃涉嫌财务造假一案的查处结果。金刚玻璃被证监会认定在在2015年至2018年期间存在业绩造假等多项违规行为，包括虚增营收和利润，虚增货币资金，以及关联方非经营性占用资金的关联交易未被披露等。金刚玻璃因此被证监会顶格处罚60万，相关责任人庄大建和林仰先也被处以5-10年不等的证券市场禁入措施。

金刚玻璃的违规主要体现在以下三方面

(1)2015年1月至2017年12月,金刚玻璃通过伪造定期存款合同和虚构利息收款方式虚增利息收入，通过虚构销售业务方式虚增销售收入及回款，并通过虚增产量分配真实成本的方式虚增营业成本。仅2015年，金刚玻璃就虚增营业收入5458.76万元，虚增利息收入919.54万元，虚增利润6205.34万元，占当期披露利润总额的1072.90%，即虚增利润超10倍有余。

(2)2015年1月至2016年12月，金刚玻璃通过财务不记账、虚假记账，伪造定期存款合同，配合营业收入造假虚构销售回款等方式，虚增货币资金。仅2015年，金刚玻璃就虚增货币资金4.51亿元，占当期披露总资产的27.75%和净资产的51.62%。

(3)2016年至2018年，金刚玻璃未经审批授权，即累计向关联方拉萨金刚提供非经营性资金3.02亿元用于支付股票解质押及质押利息等用途。其中，2018年全年涉及到的关联方违规占用资金高达1.55亿元，占最近一期经审计净资产的22%。

从金刚玻璃财务造假手段来看，也包括了伪造定期存款等方式虚增货币资金，这和后来的康美药业造假案都有几分神似，难道说造假连拜的祖师爷相同？如果说企业发生亏损是经营能力问题，那么财务造假就是态度问题了。

金刚玻璃持续财务造假多年后终被披露，自身将面临许多受害投资者的索赔。据一些律师估计，符合下列的投资者都有望获得赔偿。

(1)2015年1月1日至2020年3月23日间买入金刚玻璃，且在2020年3月23日及以后卖出或继续持有者

(2)2015年1月1日至2019年1月24日间买入金刚玻璃，且在2019年1月24日及以后卖出或继续持有者

(3)2019年5月1日至2020年3月23日间买入金刚玻璃(300093)，且在2020年3月23日及以后卖出或继续持有者

金刚光伏今年3月24日的公告也证实了上述判断。其称近日收到广东汕头中院有关投资者民事诉讼索赔案件之中的部分案件的一审判决书。判决其应于判决生效之日起十五日内赔偿各原告损失合计1668.58万元。

虽然上述诉讼判决仅为一审判决，尚未生效。但金刚光伏认为鉴于上述诉讼案件尚未执行，无法准确判断本次诉讼案件的进展情况对公司的影响。

这一点侦碳家不敢苟同。因为金刚光伏财务造假的事实已被证监会查实，投资者的买卖记录在交易所都有记录，投资者损失和金刚光伏财务造假之间的因果关系也是路人皆知，所以金刚光伏因此赔偿毫无悬念，即使走一遍二审流程也翻不出水花，何况金刚玻璃的造假案还“荣幸地”入选了2022年证监稽查20起典型违法案例。

而且，这还仅是部分案件的赔偿金额，就已经超过金刚光伏净资产的2/3了。金刚光伏本已近乎揭不开锅的财务状况，还因财务造假要进一步承担诉讼类的或有负债，真可谓雪上加霜。

截至2022年12月底，金刚光伏的3.69亿元货币资金中，3.5亿元已受限；资产负债率已高达97.16%；亏损持续增加现金流告负；光伏和玻璃两大主营业务毛利均为负……今年5月8日深交所已向其发问询函，是否具备持续经营能力。

玻璃深加工虽然曾是金刚光伏的核心业务，也虽然已被从多个方面都证实确实已萎靡不振，但金刚光伏毕竟也说了，光伏才是其新的核心业务。那么下注光伏能否挽大厦于将倾？

侦碳家发现，实事求是说，这也很难。

三、异质结电池成本过高仍为行业内未解通病，新建产能利用率仅两成恐难逃再次亏损厄运

金刚光伏转向光伏后，将主打光伏电池中的异质结电池产品，这是N型电池未来可能的发展方向之一。

近年来光伏电池市场上，N型电池因具备较高的能量转换效率上限，取代当前市场主流的PERC电池乃大势所趋，这已成业内共识；但N型电池未来可能的三种主要发展方向，即TOPCon、异质结电池(HJT)和IBC，但业内对宜选择哪种却仍然存在较大分歧。

光伏电池巨头晶科能源和天合光能均认为TOPCon具有更高的量产效率、更优的量产成本、和更明确的提效降本路径，未来将是最具性价比和商业化价值的电池技术路线。因此，晶科能源2022年在安徽合肥和浙江海宁投产16GW大尺寸TOPCon高效电池产能；天合光能同年也在江苏宿迁启动了8GW TOPCon电池项目。这种观点也代表着相对多数业内玩家的看法。

而爱康科技和金刚光伏则选择下注异质结电池(HJT)。爱康科技在湖州投资50亿，规划6GW异质结电池+6GW高效组件的国内首例GW级基地；金刚光伏则于2021年6月宣布投资建设1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目，1年后又与控股股东欧昊集团共同投资金刚羿德4.8GW异质结光伏项目扩大产能。

侦碳家认为，选择异质结电池(HJT)，对爱康科技也许算不易，对金刚光伏则意味着很难，理由如下

虽然异质结电池(HJT)拥有较高的能量转换效率(理论上限29.2%，实际已接近26%)，远高于PERC电池24.5%的理论上限。同时，异质结电池还具有免疫LID效应，温度系数较低，电池寿命高等诸多优势。

但异质结电池(HJT)还尚未能解决困扰其多年的最大劣势成本过高，而这将恰使其应用面受到较大限制。仅以N型电池需大量使用的银浆原料为例(占非硅材料成本的50%左右)，TOPCon可以使用高温银浆，价格只要4000-5000元/公斤，但HJT却只能使用低温银浆，不但价格高达6000-7000元/公斤，用量还要多出20%，而且目前还须依赖进口。

而且异质结电池(HJT)不但用的银浆单价高，对银浆的用量也更大。PERC银浆耗量6-8mg/W，TOPCon银浆耗量10-13mg/W，而异质结电池(HJT)银浆耗量高达20-22mg/W。

所以当前选择异质结电池(HJT)作为未来发展方向，成本压力会更大，盈利会更难，而这恰是当前财务状况已形似破屋漏船的金刚光伏所严重不匹配的业务模式。金刚光伏缺乏足够的财务资源支持其去等待，直到技术进步让异质结电池(HJT)成本大幅下降的那一天。金刚光伏急需的是能快速实现盈利的产品，来扭转亏损继续扩大的严重不利局面。打个形象的比方，金刚光伏当前就好像庄子寓言里的干涸车辙里的鲋鱼，正急需一口水救命，如果非要费时费力去引东海之水来解救它，恐怕只能到咸鱼摊上找它了。

而且市占率也表明，市场多数玩家在N型电池中看好TOPCon的，远超异质结电池(HJT)。2022年TOPCon的市占率高达8.3%，HJT却仅有0.6%。侦碳家不认为在这件事上，会出现真理掌握在金刚光伏等少数人手中的情况。

侦碳家的上述判断，从金刚光伏自身的产能利用率也能管中窥豹。以金刚光伏2022年已投产的1.2GW异质结项目为例，1000MW/年的产能，实际产量却仅有208.16MW，利用率仅两成；组件500MW/年的产能，产量也仅有109.93MW，利用率也仅两成。

如此低的产能利用率，销售毛利能否弥补生产线折旧都存疑。深交所对此发出关注函，金刚光伏则以工艺改造和产量提升需要时间为由进行回复。侦碳家则认为纸里包不住火，龙门飞甲便知真假，咱2023年报再见。

综上，侦碳家认为金刚光伏选择下注异质结电池(HJT)试图翻本扭亏为盈，难度很大，实属剑走偏锋殊死一搏的无奈之举。勇气虽然可嘉，但结局却不看好。

四、股价机构跑光，定增

金刚光伏亏损持续增加，现金流告负，毛利为负……当前的持续经营能力都已经受到质疑。但为了让押注的光伏异质结电池(HJT)有机会一搏，金刚光伏准备利用外部资金助其圆梦。

按照其今年5月发布的定增扩产方案，金刚光伏拟募资不超20亿元。其中14亿用于4.8GW异质结电池和1.2GW组件生产线项目，其余6亿补充流动资金。另据公开资料显示，项目总投资甚至超过42亿，这意味着以金刚光伏当前2400万的净资产小身板，还要继续融资22亿才有望让项目落地。

转型光伏后，之前金刚玻璃的公司名称也换成了金刚光伏，后者还曾特意澄清不会因改名而影响股价。实际上是金刚光伏自己想多了，对于金刚光伏这样转战各处，始终屡败屡战的主，资本市场早已不受投资者待见。股价连续下跌了近1年半，还跌出历史新低，比起最高点缩水了八成。投资机构也直接选择了用脚投票，三十六计走为上计。2022年底仅存的8家投资机构，目前硕果仅存1家。

至于金刚光伏想借助外部融资翻本的想法，还是洗洗睡吧。谁家孩子谁家疼，定增除了控股股东，鲜有人问津。

不得不说，金刚光伏的控股股东欧昊集团，不仅很有实力，而且很仗义。这次债务豁免和定向增发共12.75亿的大手笔，落地后确实能让金刚光伏一段时间内转危为安，本已危如累卵的局面暂时缓解。

但控股股东虽能救一时，却不能救一世。如何扭亏为盈，这是金刚光伏需要深刻思考并解决的。

而以过度投资的方式押注，赌赢了算自己的，赌输了算投资者的，这种竭泽而渔的投机理念只会带来盲目扩产、产能利用率低下和投资者一朝被蛇咬十年怕井绳，是今后应极力避免的。

原文标题:连续五年亏损，连续四年财务造假被罚面临巨额赔偿