拆分电站资产上市！逆变器龙头守护“利润奶牛”

12月8日，阳光电源公告，结合控股子公司阳光新能源开发股份有限公司的业务发展需要，公司拟启动分拆阳光新能源至境内证券交易所上市的前期筹备工作。

主要从事新能源电站开发的阳光新能源是阳光电源的“利润奶牛”，今年1―9月实现净利润7.03亿元，约占同期阳光电源利润的四分之一。阳光电源表示，增资前阳光新能源动态市盈率已达到19倍。一般来说，上市公司市盈率水平在14~20之间为正常水平。

加码电站的布局使阳光电源多元化发展的战略逐渐清晰。在多家光伏巨头发起“A拆A”计划的背景下，阳光电源向估值为180亿元的阳光新能源增资并让其上市，背后有着独有的双重目的。

当前，正泰电器拆分旗下户用光伏公司正泰安能上市、天合光能拟分拆旗下分布式业务主体天合智慧上市。

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守护“利润奶牛”

针对分拆上市的目的，阳光电源在公告中提到为阳光新能源拓宽融资渠道。阳光新能源负债高达数百亿，占阳光电源负债的近一半。

截至9月底，阳光新能源资产总额303.1亿元，净资产63.3亿元，负债达239.76亿元，占同期阳光电源负债（530.85亿元）的近一半。阳光新能源资产负债率高达79.09%，远超阳光电源资产负债率66.3%，分拆上市或许能为阳光新能源拓宽融资途径，缓解债务压力。

分拆上市前，阳光电源还为阳光新能源增资。12月6日，阳光电源已经拟向阳光新能源增资10亿元。增资完成后，阳光电源持有阳光新能源的股权比例由82.00%增至82.94%。与正泰多次出售电站资产、晶科能源转让储能公司股权不同，阳光电源对于2014年成立的阳光新能源保持守护姿态。

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幸运者也在绸缪

2022年以来，逆变器企业受库存困扰，而阳光电源2022年库存占比28.05%，高出wind统计的逆变器上市企业平均库存占比水平26.57%。大力发展电站业务，也可能是为消耗中游产品逆变器库存而绸缪。

不过，阳光电源对于高库存似乎已经十分有经验了。对阳光电源自身而言，目前库存水平还未到较高水平。

▲阳光电源历年库存占比情况，数据来源企业年报

今年以来，不少微逆公司也出现了不同程度的下降。但阳光电源逆变器经营情况好于同行。

今年前三季度，阳光电源实现净利润72.23亿元，同比增长250.53%。同期营收138.02亿元，净利润7.03亿元。

值得一提的是，阳光电源业绩保持增长背后的原因，主要包括逆变器的不同细分市场的需求变化不同。昱能科技、锦浪科技、禾迈股份等业绩明显下降的企业普遍布局的是微型逆变器、户用储能逆变器产品，产品主要销往欧洲、南美、美国等市场，而阳光电源主营大型集中式/组串式逆变器，主要面向地面电站。

目前海外户用光伏、储能逆变器市场需求出现明显下滑，但是国内、外的大型地面电站装机量继续保持爆发。

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竟投出了一个TOPCon电池世界冠军

据赶碳号数据，截至9月，大恒能源是全球N型TOPCon电池量产转换效率冠军，量产效率为26.05%。

▲图源赶碳号

天眼查显示，大恒能源已完成多轮融资，公司现有17名股东，其就包括合肥阳光仁发碳中和投资管理中心（有限合伙）。而合肥阳光的背后，正是阳光电源创始人曹仁贤。

去年10月，阳光电源公告称，“公司拟作为有限合伙人与多家企业及个人，共同出资设立合肥阳光，合伙企业认缴出资总额10亿元，公司认缴出资额2.8亿元，出资占比28%，控股股东曹仁贤认缴出资额1亿元，出资占比10%。该基金将重点投资于新能源产业的成长期项目”。

阳光电源起家于光伏逆变器业务，对光伏行业自然非常了解。投资同在安徽合肥的组件企业大恒能源，也是阳光电源谋求多元化发展的体现之一。

不久前，阳光电源实际控制人曹仁贤投资了安徽绿能、安徽光伏企业大恒能源、排名行业前三的电池片企业中润光能、接线盒企业泽润新能等，这些企业皆属光伏制造领域。

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