看HJT厂商的业绩，才明白光伏头部厂商偏爱TOPCon是有原因的

资本市场正在“过冬”，跨界光伏，押注新一代N型电池技术热正有增无减，围绕IBC、HJT和TOPCon?谁是主流，谁是王的主题，IBC和TOPCon两大阵营已争得面红耳赤，就差撸起袖子开撕。

邱吉尔说，人与人没有永远的朋友，也没有永远的敌人，只有永远的利益。为了保障上游硅料供应，曾在单多晶硅路线上一度搞成“冤家”的隆基绿能和协鑫集团已经握手言和，双方达成了价值73亿元的颗粒硅采购合同。

为了推进碳达峰、碳中和，两大巨头“渡尽劫波兄弟在，相逢一笑泯恩仇”之举，成为业界交口相传的佳话。

今年7月，因组件尺寸孰优孰良问题，以TCL中环、天合光能和东方日升为代表的210阵营，与隆基绿能、晶科能源和晶澳科技为代表的182阵营也就组件尺寸和标准问题达成了一致。这再一次说明，技术路线上存有异议并非不可调和。

那么，此番TOPCon、IBC和HJT最后谁会成为主流呢？

对于这个仁者见仁，智者见智的设问，相信只有市场和时间才能给出准确的答案。

前几天，一位业内资深人士说，其实各大组件厂商的转换效率基本差不多，没有太大的区别，用天合的组件那样，用协鑫集成的组件也那样，大家都差不多。

如果非要说有区别的话，相信东方日升回怼“182的舆论宣导过于成功”这句话中以给行业以启发，讲真，有时造势和宣传不是一般的重要。

1、TOPCon、HJT和IBC三足鼎立

当下，隆基绿能官宣“梭哈”BC电池后，标志着光伏电池市场上，TOPCon、HJT和IBC三足鼎立之势基本已成。

TOPCon阵营有晶科能源、一道新能、正泰新能、钧达股份、天合光能、中来股份等一众拥蠹坐镇，HJT阵营有东方日升、华晟新能源、爱康科技、金刚光伏、明阳智能、国电投新能源等押阵，相对于前两者，IBC阵营则相对“小众”，现在国内拥有成形产能的上市公司仅有爱旭股份和隆基绿能。

产能方面，TOPCon元年已经到来。据第三方统计，到2022年底底TOPCon电池产能为100GW，而到2023年底这个数字将超过500GW。增产规模相当可观。

相比TOPCon的可观规模，HJT产能要少一些。截至2022年底，HJT电池产能约为11GW，到2023年底落地产能将达82GW。这个产能规模差不多与BC电池产能处于同一起跑线上，因为爱旭股份有25GW ABC电池和组件产能，隆基绿能HPBC电池产能30GW，两者合计达到55GW。

就产能远期规划，HJT眼下还要略胜BC一筹，但320GW左右的产能规划真正能落地多少是个疑问。

山煤国际的“宣而不投”，奥维通信突然变卦，爱康科技的产能“浮夸”，还有其他玩家项目推进缓慢，都为HJT产能推进落地带来一定变数。

作为新一代N型电池技术，TOPCon电池理论效率28.7%，实验室、量产效率已经达到了26.7%和26.05%。HJT电池的理论转换效率27.5%，实验室、量产效率分别为26.81%、25.5%。

BC电池的理论转换效率可突破30%，实验室和量产效率达到27.42%和26.5%。26.5%的量产平均转化效率为爱旭的ABC电池，27.42%的转换效率为金阳新能源HBC电池，为世界首条转换率超27%量产BC电池线。

行业内二、三线电池组件厂商，大恒能源创造了26.05%的TOPCon转换效率纪录，宝峰时尚易名金阳新能源跨界光伏仅3年，便创造了BC电池27.42%转换效率世界纪录，让在这个行业干了10年、20年，拥有强大技术团队，投入大笔研发费用的厂商倍感汗颜。

看来在实现技术突破上，革命尚未成功，头部更需努力！

2、头部厂商何以偏爱TOPCon

身具高转换率，低衰减，产能相对有限，又有高转换率，外观又漂亮大方，在国内外的光伏展又常被贴上“C位”出道的标签，HJT组件还较TOPCon有一定的溢价优势，按理说HJT产能推进应当不成问题才对。

恰恰相反的是，市场上不仅有“宣而不投”的情形，还有部分HJT产能推进和电池、组件销量不如预期的情况发生，形成这种局面的主要原因是HJT技术还不够成熟，以及投资成本过高。

目前，拥有HJT技术储备的通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技和阿特斯只是建有GW级和百兆瓦级的产线，尚未大举布局HJT电池和组件。

谢毅曾说，HJT暂不具备产业优势。

晶科能源亦不看好HJT。

8月14日，晶科能源在中期业绩会上表示，从公司角度来说，不认为HJT还有机会，BC相对来说还有一些竞争力，我们现在不会看HJT。HJT现在还是有一些技术和工艺壁垒的。

晶科能源坚定认为，TOPCon是未来电池技术的主流。这是基于TOPCon的高转换率等性势，更在于TOPCon性价比更优。

一组数据显示，2022年底HJT设备投资成本约3.5亿元/GW到4亿元/GW，明显高于TOPCon设备投资成本2.1亿-2.5亿元/GW。所以，我们看到相关厂商披露投资计划，大部分是总投资50亿建个5GW的HJT电池组件项目。

商业投资领域，投资与回报和风险成正相关，高投资高回报，高投资也有高风险。

在TOPCon厂商看来，转换率大体相当的情况下，购买新设备投建HJT项目，其投资安全系数更低一些，而投TOPCon项目的安全系数更高，回报率也不错。

对于HJT厂商而言，选择头部厂商还没有大举进入的市场“空窗期”去做HJT，才会搏得先发优势，占据市场一席之地。考虑到HJT投资成本高的缘故，这样的押注也面临着比投TOPCon更高的风险。

从2023中报业绩来看，TOPCon厂商正充分享受着N型技术带来的产业红利，而因上市的代表企业少，HJT阵营厂商业绩尚不及前者亮眼。

TOPCon阵营，晶科能源、天合光能、晶澳科技和阿特斯四大组件巨头均实现了超过100%的净利增长，晶科增324.58%，天合增178.88%，晶澳增182.85%，阿特斯增321.75%，钧达股份营收同增112.83%，净利同增236.83%，个个业绩“炸裂”。

分季度来看，TOPCon阵营有望继续享受政策红利。第二季度，晶科能源、天合光能、晶澳科技和阿特斯的净利幅增幅毕在3位数以上。钧达股份实现了营收和净利3位数增长，营收增长128.17%，净利增139.48%，表明N型电池和组件需求强劲。

BC阵营，鉴于隆基绿能刚宣布敲定BC路线，其还建有30GW的TOPCon产能，故独取做ABC电池的爱旭股份作参考。作为BC电池龙头，爱旭股份实现了119.6%的净利增幅，表现同样可圈可点。

3、HJT厂商业绩成色几何

HJT阵营中的龙头华晟新能源刚成立3年，属于非上市公司，查不到公开的财报。草蛇灰线，伏脉千里。前不久，华晟原CEO周丹被辞职，透露出了些许信号。

图片来源华晟新能源

有消息称，在所有股东、董事不知情的情况下，周丹被离职。至于离职原因，一方面因周丹与董事长徐晓华的经营理念存在分歧，另一方面疑与上半年业绩不达标有关。

周丹对一自媒体的说法是，“到年底4个GW的出货量目标，刚签完业绩协议，就以经营理念分歧要求离职。”他也对华晟新能源目前的业绩不满意，“但说业绩不达标也要到年底吧。”

对此，华晟新能源表示，华晟的产能和出货目标保持不变。相信在董事长徐晓华亲自下场抓业绩，4GW的出货目标应当能够实现。

华晟新能源计划于2024年提交IPO，但按当下A股委靡，IPO政策收紧的势头，华晟新能源的IPO推进和实施也多少会受到影响。

聚焦HJT电池、组件的上市公司，主要有东方日升、爱康科技、金刚光伏和宝馨科技。

2023半年报显示，东方日升太阳能电池及组件实现销售收入约138.14亿元，同比增40.19%，毛利率达到11.36%，较上年同期增加4.54%，H1实现组件出货8.371GW。

东方日升PERC、HJT和TOPCon技术和产品都有，未单列HJT组件出货量和营收，但H1营收和净利都实现了高双位数增长，也交出了上佳的期中成绩。到年底，东方日升HJT电池和组件产能规划目标为15GW。

爱康科技H1电池及组件销售收入23.75亿元，在当期营收中占比84.18%，显示爱康科技已成功由边框、支架转型为电池、组件厂商。

关于HJT，爱康科技在中报中表示，公司计划在苏州、湖州、赣州、舟山、无锡等多个基地五年内实现超 40GW 高效太阳能电池及组件产能，力争成为高效异质结领域领军企业。

爱康单面微晶异质结电池的量产平均转换效率为 25.3%-25.5%，最高批次可突破 25.6%，生产良率为 98%。爱康预计在第四季度导入双面微晶异质结电池的量产，预计平均转换效率突破25.6%-25.7%，处于行业领先地位。

可以看到，爱康科技作为HJT的先行者，电池和组件产能规划都比较大，转换效率也处于行业领先水平。但爱康科技现有HJT产能并不大，2022年底仅为0.82GW，到今年底才有望形成5.82GW产能。

2023上半年，爱康科技实现净利0.46亿元，同比增长128.93%，看上去还是很不错。但就目前而言，并未看出HJT给爱康带来爆炸式增长的情形。

实际上，在HJT赛道，光伏HJT电池第一龙头—金刚光伏更具工表性。它不仅有着霸气名称前缀“金刚”，还较早拥有1.2GW的HJT电池产能。

按上市公司HJT成形产能来看，在2022年，金刚光伏HJT电池龙头当之无愧。

彼时，金刚光伏1.2GW的电池产能，领先于爱康科技0.82GW，东方日升0.5GW产能，不及华晟新能源各2.7GW的HJT电池和组件产能。

金刚光伏还宣布投资44亿元，拟在酒泉建设规模4.8GW全球单体产能最大HJT电池片生产基地。按照相关规划，到2023上底金刚光伏将形成6GW HJT电池，2GW HJT组件产能。

可从交出的中期业绩看，金刚光伏却变身“泥菩萨”，未能令市场满意。

报告期内，金刚光伏太阳能电池及组件板块实现营收2.89亿元，在营收中占比为91.51%，同比增幅97.04%，可是营业成本达到3.01亿元，超过了营收，毛利率为-4.13%，较上年同期-5.50%。

我们再看看金刚光伏HJT电池和组件出货情况，可以说并不算理想。H1其电池片出货114.14MW，实现销售收入1.39亿元，HJT组件销量95.85MW，实现销售收入1.50亿元。其中，电池片主要卖到了境外，新加坡采购了110.91MW电池片。

至于2023H1总体业绩，金刚光伏表现更为惨淡。主营收入3.16亿元，同比上升62.15%；归母净利润-1.06亿元，同比下降8.88%；扣非净利润-1.06亿元，同比下降20.01%。毛利率-1.13%，负债率101.28%。

这个负债率已不是超越70%这条“警戒线”的问题了。对于金刚光伏来说，最大的利好是一笔总额3.28亿元的关联交易。

7月13日，金刚光伏发布公告，欧昊电力向广东中梁销售3.48亿元的HJT组件。

这批HJT组件将用于甘肃酒泉瓜州电站，该电站由华润电力新能源投资有限公司和欧昊集团共同投资建设，其中华润电力持股30%，欧昊集团间接持股70%。

作为组件采购方，广东中梁为金刚光伏实际控制人张栋梁先生关系密切的家庭成员张国梁先生担任高级管理人员的公司，按照相关法规此次交易构成了关联交易。

结论

总体而言，就产能规模来说，HJT阵营不如TOPCon阵营，业绩表现方面，HJT厂商的表现也不如TOPCon厂商那样亮眼，但HJT厂商也不乏电池和组件板块业绩同比大幅增长的亮点。

HJT当下式微的根本原因是，缺少一线头部厂商的技术引领，技术和工艺上还有待形成突破。判断一种电池技术路线的优良，不在于短期，而是在于长期，不能看现在，而是要看未来。

某光伏大佬曾说，光伏行业靠着一种技术打天下的时代已经过去了。潜台词可能就是，未来的光伏技术可能是TOPCon、HJT、IBC三花聚顶，三家争鸣的时代。

HJT虽有眼下的“苟且”，但仍有诗与远方。（草根光伏）

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