以史为鉴：黄金往何处去？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。

黄金是周期的皇冠，黄金的涨跌，往往是整个大宗商品定价的逻辑基础。

黄金与美元，在过去的大半个世纪里一直是相爱相杀。黄金以美元计价，都曾经承担过国际交易和储备货币的功能。在我们有可靠的可追溯的数据的历史中，黄金与美元密不可分。

黄金之所以能够在一众大宗商品中脱颖而出，在于其特殊的属性。?

01黄金的货币史

黄金是一种非常特殊的金属，特殊在于优秀的抗化学腐蚀和抗变色的属性。距今两千多年的汉代贵族墓，打开之后如果是青铜器和铁器，那必然是锈迹斑斑，唯有黄金，依然保有下葬时熠熠生辉、闪闪发亮的样子。

黄金的化学稳定性高，在各种酸碱中都非常稳定，在空气中不氧化也不变色。哪怕在1000摄氏度以上的高温下，黄金也只是融化，而不氧化不变色不损耗。这是黄金跟其他金属最大的区别。

黄金同时也比较柔软，易锻造和延展。这些属性buff叠加在一起，使得黄金成为人类历史上最重要的货币，黄金的使用最早可以追溯到公元前2500年。这就是我们教科书中常说的“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。

黄金作为财富的历史，也成为众多伟大作品的核心题材。莎士比亚在《雅典的泰门》中就这样写道

“黄金真是一尊了不得的神明，即使他住在比猪窝还卑污的庙宇里，也会受人膜拜”

“这东西，只这一点点儿，就可以使黑的变成白的，丑的变成美的，错的变成对的，卑贱变成尊贵，老人变成少年，懦夫变成勇士。”

“它可以使鸡皮黄脸的寡妇重做新娘，即使她的尊容会使身染恶疮的人见了呕吐，有了这东西也会恢复三春的娇艳。”

黄金与另外一种贵金属白银一起，构成了世界性的古代国际货币流通体系的基础。但黄金和白银这两种贵金属作为货币，本身也有其天然的缺陷，这会导致通货紧缩的出现。

我们知道，货币发行量，要与全社会商品流通的需求量相匹配。更确切的说，那就是货币的发行量，要与全社会产出增加的节奏一致。从历史的情况看，世界古代社会的生产力虽然发展缓慢，但金银的开采也是半斤八两，理论上相差不大，如果金银能够全部流通起来，问题并不大。要命的是，社会发展带来的结果就是贫富分化，金银作为财富不断地被贮藏起来，从而导致社会上流通的金银越来越少，通货紧缩就走出了一个螺旋型的自我实现历程。

明朝就是贵金属通货紧缩的典型。根据知乎“即若非”的文章“朱元璋时期，大米一石价格为两钱五分白银，明朝中期涨到五钱，这个价格维持百年左右，直到万历末年才涨到七钱。天启元年之前，明朝的大米价格除非遇到特大自然灾害，从未超过每石一两。”明朝末期因为对外贸易中断，白银流入放缓，更是造成了全社会的通货紧缩，有历史学家更将明朝灭亡归咎于这次通货紧缩。?

关于明朝的白银窖藏，还有一个有趣的注脚。明朝的富豪，会将千两重的白银铸成一个大球，在没有重型运载工具的那个年代，盗贼见到了也只能无可奈何，那些球甚至还有了一个专门的名称，叫做“没奈何”。

黄金和白银作为贵金属，是很难支撑起一个国际性的现代金融体系的。殷鉴不远，上一个倒下的，是布雷顿森林体系。

02布雷顿森林体系的实践

复盘黄金，布雷顿森林体系是绕不开的一段历史，充分说明了黄金作为基础货币的脆弱性。

吊诡的是，到现在大半个世纪过去了，历史的轮廓非但没有清晰反而充满了迷雾。

1944年7月，世界主要的西方国家建立了布雷顿森林体系，本质上是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制。这个体系的主要内容就是美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，以及在此基础上附着的一系列支付清算制度。

布雷顿森林体系的初始设定是黄金与美元的价格固定为35美元一盎司，换算下来，每一美元的含金量为0.888671克黄金。这个货币体系从1944年开始，一直持续到1971年8月15日，当时的总统尼克松宣布暂停黄金和美元的兑换，布雷顿森林体系才正式落下了帷幕。

布雷顿森林体系消亡的最直接体现就是美国黄金储备的持续长时间的流失。?

布雷顿森林体系成立之初，整个亚欧大陆可以说是满目疮痍，唯一的乐土就是美利坚。二战结束，天下黄金储备共一石，美利坚独占七斗。根据世界黄金协会的数据，1948年全世界黄金储备共3.02万吨，其中美国就有2.17万吨，占比超过70%。但随着世界开始进入长期稳定和平阶段，美国的黄金储备就是王小二过年，一年不如一年。尤其是1957年之后，美国的黄金储备急转直下，到1968年，美国的黄金储备近乎腰斩，落到了1万吨以下，占比也从70%到了不到25%。1971年，面对不断流失的黄金储备，尼克松选择躺平，不再承担黄金的兑换义务，布雷顿森林体系也就正式走向了末路。?

通常，教科书将布雷顿森林体系的崩溃归咎于美国的财政和国际收支问题。标准答案是，上个世纪60-70年代，美国陷入了越南战争的泥沼，国际收支状况恶化，资本出逃，客观上造成了美国竞争力下降，以美元为主体的布雷顿森林体系自然也是“城门失火，殃及池鱼”。

经济学家还提出了“特里芬难题”，用来解释布雷顿森林体系的内在缺陷。主权货币在承担国际清算货币时必然会面临国际清偿力需要逆差而币值稳定需要顺差的矛盾。简单说就是“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国国际收支来说就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”（罗伯特·特里芬《黄金与美元危机——自由兑换的未来》）问题就在于，那段时间的财政和国际收支数据，并不太支持教科书上的解释。

美国政府总体的债务情况，在那段时间是相当克制的。从1945年开始，美国政府的债务确实是逐年上升的，但GDP上升的更快，所以未偿债务占GDP的比值反而是逐年下降的。

至于越南战争，上图是美国分年度军费总额和军费占GDP的比重，自从1953年朝鲜战争结束之后，美国总体军费占GDP的比重是逐年下降的。越南战争造成的问题，从来都不是经济的，而是政治的。

美国的国际收支情况在那段时间也表现的相当的好，尤其是跟最近几十年相比。从1946年到1971年，美国只有一个年份国际收支是小额逆差，这锅真甩不到逆差上。

传统的教科书的解释并没有得到多少数据支撑，真正的问题出在35美元一盎司黄金这个兑换比率上。

黄金作为基础货币最大的问题就在于这东西不像纸币，真的需要成本，挖起来非常费钱，每年的量增加的也有限，正因为这个性质，才会成为最早的国际贸易货币。黄金与美元固定比率挂钩，一开始是为美元增信，这个固定兑换体系如果想长久维持下去，必然要求每个美元的发行有相对应的黄金做储备。可是如果美元发行有黄金做储备，那一个政府的财政货币政策就失去了任何空间，这是二战以后任何一个国家都无法接受的。

由于黄金的增发受到众多的限制，当一个经济体产出增长较快的时候就会面临黄金短缺，从而陷入通缩的情况。而恰巧二战之后这二十多年里，百废待兴，经济增长很快，严格的金本位制下的黄金必然短缺，升值在所难免。

黄金的另一头对应的美元在二战后却越发越多。从1961年开始到1982年的大多数年份，美国M2的增速都在8%以上，与此同时CPI也逐渐抬头，也就是说，美元在美国的购买力也越来越虚。

一边是坚挺的黄金，另一边是越来越虚的美元，结果可想而知，先倒下的一定是美元。在布雷顿森林体系运转的这二十多年的时间里，美国整体的经济体系依然运转良好，不存在特别大问题，但是金本位制的固有缺陷导致脱钩是一个必然的结果。不仅仅是美元，换成英镑、马克、法郎，结果也是一样的，任何一个与黄金挂钩的大型经济体都不太可能维持长久的稳定，这是一个客观规律。

黄金与美元脱钩之后，逐渐开始放飞自我。

在尼克松宣布暂停美元兑换黄金的1971年之后，世界进入牙买加体系时代，黄金被踢出了货币行列，各国之间汇率的依据都是各自法定货币的内在价值。黄金不再作为结算的工具，但还保留了财富贮藏的功能。布雷顿森林体系结束的1971年，黄金价格还维持在50美元每盎司之下，从1972年开始，黄金走出了持续3年的牛市行情，最高接近200美元每盎司。