光伏巨头426亿进军“一体化”

证券之星

光伏行业周报

中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，本周多晶硅成交相对清淡，价格维持缓跌走势，多晶硅企业签单模式基本全部转化为一周一签。中航证券最新观点指出，综合过去七年光伏组件分析，高度一体化的光伏企业财务指标表现更优异、交付能力更强。企业方面，五粮液证券部工作人员透露称，目前集团确实在考察新能源领域，主要是光伏、储能方面。

本周成交相对清淡 价格维持缓跌走势

中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，本周国内单晶复投料价格区间在18.0-19.5万元/吨，成交均价为19.24万元/吨，周环比降幅为2.73%；单晶致密料价格区间在17.8-19.3万元/吨，成交均价为19.00万元/吨，周环比降幅为2.71%。

本周硅料市场维持缓跌走势，成交相对清淡，有新订单成交的企业数量在6家，多数二线企业基本签完本月订单。本周各硅料企业最大价差为1.4-1.5万元/吨，一线企业复投料主流订单成交价落在19.0-19.5万元/吨的区间内，二线企业复投料主流订单成交价落在18.0-19.0万元/吨的区间内。本周硅料价格收窄跌幅，主要原因在于，在硅片企业在石英砂保供的前提下，产出超预期释放拉动硅料需求，总体硅料增量部分维持供需平衡，因此短期内硅料价格仍维持缓跌走势。

截至本周，国内硅料在产企业维持在15家，检修企业共计2家，对4月产量影响较小。在2季度整体降价的预期下，下游采购为避免跌价损失，签单模式基本全部转化为一周一签。根据多晶硅企业运行和排产计划统计，4月份国内多晶硅产量预计在10.8-10.9万吨，环比增幅约3%，小幅增量主要来自协鑫颗粒硅、丽豪半导体等企业的产能增量释放以及个别检修维护企业的复产增量。同期硅片产出超出预期7%达到48GW左右，将消耗部分硅料库存，但硅料整体供大于求的局面未见缓解，因此预计4月份硅料价格仍将延续目前的缓跌走势，后续价格走势仍将根据终端需求、硅片供需情况、库存和价格走势等因素波动调整。

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机构观点

中航证券最新观点指出，一体化趋势发展的原因和动力1) 一体化企业往往是发展到一定规模后，企业主动向产业链上下游延伸，确保供应链安全和销售渠道可控，同时追求更高的盈利能力；2)大企业的融资成本更低、自近几年利率持续下行，且设备全面国产化，因此规模扩张的技术壁垒和资金壁垒持续降低。

高度一体化企业具备以下共性特点和优势1)企业的规模优势明显，对比同行企业具有更强的成本控制能力和回款能力；2)财务结果上看，高一体化布局企业具备更高的资产回报率、相对优于同行的下游议价能力和回款账期，更稳定和优异的现金流表现，其中现金流充沛助力企业在锁定硅料、石英砂、胶膜粒子等涨价锁量的供应链安全方面表现更优异；3)组件一体化有利于各环节协同发力、提升终端产品交付能力，对产业链“每环节的变化都更敏感、能够及时匹配市场需求，扩大市占率；4)具备产业链纵深优势，特定时期(如供应短缺)可更好抵御产业链波带来的风险；5)企业全环节布局带来较高的库存、在价格上行/下行期将分别带来存货涨价收益与跌价计提减值的风险；6)掌握渠道资源、尤海外销售渠道，往往海外市场订单的毛利率更高。

组件一体化为行业趋势，为方便分析其利弊，故选取高一体化企业(隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯)及低一体化企业(协鑫集成、东方日升、亿晶光电)进行相关指标对比。综合过去七年光伏组件分析，高度一体化的企业财务指标表现更优异、交付能力更强，相应的固定资产持续投资力度较大，规模效应和产业链延伸互为因果、优势加强。

综上，建议推荐晶科能源(当前标)、天合光能(未来上下游布局弹性大)、TCL中环(2025年后的一体化公司)；重点关注晶澳科技、隆基绿能。

风险提示新技术成熟度不及预期，影响行业推广；上游N型硅片产能不足，影响TOPCon、HJT等新技术的产能释放。