又一央企能源巨头将登陆A股

新能源的洪流滚滚而来，对已经发展到一定规模的央企来说，如何守正创新是第一要紧事。

3月22日，华润电力于港交所发布公告称，董事会正在筹划分拆华润新能源控股有限公司（下称华润新能源）于A股上市。华润新能源成立于2011年，为华润电力全资附属公司，目前主要在中国境内投资、开发、运营和管理风电场及光伏电站。

据公告，分拆完成后，华润新能源仍为华润电力附属公司，将继续纳入华润电力合并报表范围。华润电力仍将继续通过华润新能源，开展风电及光伏发电业务。

华润电力表示，分拆及A股上市将使华润新能源直接进入中国境内资本市场进行股权融资，能够为大力发展可再生能源业务提供充足资金，继而助力其实现“十四五”期间可再生能源装机目标。

01对错

华润电力被称为中国“六小电力”之一，业务涉及风电、光伏发电、火电、水电、分布式能源、售电、综合能源服务、煤炭等领域。

华润电力计划，“十四五”期间新增4000万千瓦可再生能源装机，预计2025年底，其可再生能源装机占比超过50%。目前，华润电力正加速建设新能源项目。

从华润2022年业绩来看，2022年营收1033.05亿港元，净利润70.42亿港元，华润电力可再生能源业务的核心利润为86.45亿港元，火电业务核心亏损25.82亿港元。2022年华润电力全年售电量为18.46万吉瓦时，同比上升4.1%，其中风电场和光伏电站的售电量分别同比上升10.4%和17.8%，附属火电厂售电量上升仅为2.6%。

华润电力还在持续加大对新能源的投资，新能源业务已成为华润电力的主要增长点。剥离出主要盈利业务的华润电力是否能吃到分拆红利仍然存疑。

02选择

面对不确定的市场，华润电力毅然选择拆分盈利业务，让母公司承压，其背后或许有更深层的原因。发布公告后，华润电力两日下挫1.98%。

对比来看，港股绿电运营商相较A股长期存在折价，以龙源电力为例，2023年以来其港股PE处于10-15倍，而A股PE则处于20-25倍区间。

港股相较A股或有信息延迟。大陆的新能源市场未来趋势利好，国家政策大力支持，资本市场格外偏爱。在新能源板块上，大陆的市场明显优于香港。

目前，华润电力火电大幅减亏，新能源业务是其主要筹码，将种子放在更合适的土壤，对华润电力的反哺也越大。

03同行者

“六小电力”的其他五家在新能源发展上手段各有不同。

国投电力不断增强和大企业合作，借力打力。近日，国投电力与三一重能和行远资本共同签署合作协议，计划在新能源方面开展深入合作。

中广核分而治之。其旗下的新能源业务已分拆上市，为中广核新能源。上市之后，实行分批治理的方法，韩国的电厂主要供应电力，中国的电厂主要聚焦于风电光伏等新能源业务，还有一部分提供管理服务。三剑合一，中广核新能源2022年净利润2.76亿美元，同比增长34%。

中核集团聚焦核电+新能源。一方面，不断开展核电工程建设和研究，另一方面不断加码风电光伏领域。近日，中核集团首个百万千瓦风电源网荷储项目吊装成功。

三峡集团于风光电储的发展上一马当先。由于出身水电，2021年底，其清洁能源装机占比高达96%。近年来，三峡集团在风电、光伏的发展蒸蒸日上，新能源装机量领先与其他五家，在六小电力中属于佼佼者。

中节能是“六小发电”中兼顾电站投资及电池组件制造的企业。在光伏电站业务上，中节能持续推进电站开发与项目收购。

国投电力水火风光并济。清洁能源占比较高，光伏占比较少，比较重视推进产品和技术研发创新。

04分拆潮

近来，A股分拆上市非常多。此前，中天科技、赣锋锂业、吉利汽车、蜂巢能源、长安汽车、特变电工等纷纷迈入分拆队列。而分拆上市的好处也显而易见

第一，重塑母公司估值。对于多主业经营的上市公司而言，资本市场给予的估值并不能完全反映其中某一业务领域的价值，此时将这一领域业务独立分拆上市，能够更加清晰、完整地向市场投资者展现其业务经营发展情况，有利于公司该领域业务获得更高的估值溢价，实现资产的价值重估。

第二，回笼资金。上市公司通过分拆子公司上市，子公司得以与资本市场直接对接，打通直接融资渠道。

第三，有利于分拆业务发展。进行分拆上市的上市公司一般为双主业乃至多主业经营结构，分拆完成后，有助于做精做强拆分业务。

据万联证券研报，从股价表现看，母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，随着时间推移，分拆上市带来利好因素逐步消化，股价回落至正常区间；子公司在分拆上市初期，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，并且股价表现弱于行业整体表现。

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