狂飙的资本与激变的环保

作者｜青山研究院

写在前面：

一年之计在于春，本周是春节后的第一个工作周，祝「青山产业评论」的读者朋友们开工大吉、开春大吉。

一年开头是厉兵秣马、制定方略、准备战斗的关键时刻。

对环保行业而言，今年的开头不同寻常，经历了业绩惨淡的2022年和疫情封控下失去的三年以及行业内外诸多震荡之后，面对扑朔迷离的经济形势和市场状况，是走老路还是觅新道、是进攻还是防守、是独立发展还是引入资源，这是很多企业正面对的艰难抉择。

在之前的文章中，我们已经分析过“十四五”将是环保行业生态大变革的时期，不管是政策、资本市场还是行业格局都在发生上下半场的切换。

在前所未有的变局之下，环保产业的发展逻辑越来越复杂、变化也越来越快，企业需要在一个复杂局面中有限期地寻觅最优解，如何实现持续增长将会是一个更加复杂的问题。

关于环保行业的发展现状和趋势，青山研究院每年都会在年终和年初投入时间和精力做一件事，即从多个维度对行业过去的发展进行深度复盘，并对行业未来的趋势展开分析，研究成果都会即时在「青山产业评论」订阅号上发布。

春节前我们已经分别从管理、变革、企业、市场等维度结合典型案例做了深度剖析，并推出文章如下：

环保亿级市场的“生态位法则”

“省级环保集团”的冰与火

18家债务暴雷环企的4大生死劫

这两天国家做出了一个重大改革——注册制全面实行，这可以说是今年与环保发展有关的第一个重大变革，值得大家关注和期待。

环保行业的资本逻辑一直是青山研究院重点关注和研究的领域，我们从去年11月份启动了对环保行业2022年资本市场的梳理和分析，巧合的是，在我们即将完成这篇资本视角的深度剖析文之时，全面注册制改革的消息突然宣布。

所以，本文将从资本角度展开，结合注册制下开启狂飙模式的资本东风，剖析近5年环保行业各领域企业上市的状况，为行业朋友们提供另一个维度的决策参考。

01

逆风创历史新高

5年上市近100家环保企业

上市是企业获得融资的重要途径，对环保企业而言还有更多的意义，在环保领域能上市是企业升格乃至创业成功的重要标志之一。

回顾2022年，环保领域共新增14家上市企业，其中在创业板上市的企业有8家，在科创板上市的企业有3家，在深交所上市的企业有2家，在港交所主板上市的企业有1家，共募集资金130．13多亿。

注：海螺环保是在港股上市，且是分拆上市，与其他企业上市逻辑不同，故未统计数据。

其中，募集资金最多的是军信股份，募资23．79亿，另外4家募资10亿以上的分别是丛麟环保（15．90亿）、中科环保（14．03亿）、嘉戎科技（11．18亿）、华新环保（10．06亿），14家企业的平均融资规模约为10亿。

这是一个不错的数据，如果考虑上疫情等不利因素，整体表现良好。过去这几年市场发展的增速有所减缓，但却迎来了环保企业上市的历史高潮。

从2018年到2021年，环保领域每年上市企业的数量逐年攀升，从2018年的5家飙到了2021年的40多家，在过去5年间，有近百家环保企业上市，上市企业数量占了整个行业上市公司数量的一半。

其中的关键因素非常显著，即2019年科创板开板以及注册制先后在科创、创业二板试点。

以过去三年环保企业上市的情况来看：2020年上市的环保企业中，有半数在科创板上市，有八成在科创板与创业板两大板块上市；2021年，有将近30家环保领域企业在科创板与创业板两大板块上市，其中在创业板上市的有19家；到2022年，14家上市公司中，有11家在创业板和科创板上市，其中在创业板上市的有8家。

毫无疑问，注册制的出现直接激发了环保企业的上市高峰期，如果不受疫情因素的影响，数量还会更多。能在行业遭遇业绩寒潮的情况下有此表现，只能说资本市场改革之风力如狂飙。

这是数据上的直观表现，注册制是什么，如今注册制全面实施，对环保行业又有何影响，请看第02部分。

02

环保下半场的助推器

注册制下的资本红利

注册制的全面推行是我国资本市场发展三十年的大变局，本质是把选择权交给市场。改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。

对于细分领域众多、企业层次多样的环保行业而言，注册制改革将带来利好的一面。

资本市场和政策环保企业发展的两个轮子，但一直以来，上市融资这条路对大多数中小环保企业并不友好，一是门槛太高，核准制对企业的规模、盈利能力等方面提出了较高要求，处于成熟期的大型企业才能获得上市机会；二是效率低，融资成本高。

这进一步使得一级市场的投资缺乏退出机制，从而导致大量优质的环保企业无法用上资本的力量。尤其是专业细分领域的中小型企业，一方面要面对糟糕的市场环境，另一方面要面对孤立无援、难以融资的困境，很多优质的企业想实现快速发展实在太难。

而全面实行注册制后，将会发生的改变是：

放宽了上市财务指标门槛要求，新股发行的条件进一步放宽，科技创新类企业上市难度降低。

上市融资速度加快，审批链条大大缩短，科创板上市流程只需要几个月，主板流程时间也大幅缩短至约一年内。

再融资条件有所调整，创业板公开发行不要求连续两年盈利，转债取消额度限制，主板也推小额快速。

此前VC机构投资项目若想实现在A股IPO退出，只能等企业已发展到一定规模的成熟阶段，周期较长，形成了退出堰塞湖。全面注册制之后，将利于退出，上市的堰塞湖也将随之消失。

优质企业将更能在A股走通“科技＝价值”的路径，这在过去四年上市的环保公司身上已经得到部分验证，其中大多企业靠专业技术的“硬实力”闯关成功。

将为整个资本市场注入淘汰机制，发行的新股无论是数量还是速度，都让市场进入物竞天择的状态，上市的脚步快了，同时也打开了企业退市的快速通道，垃圾股、壳公司将无处遁形。

全面注册制下，环保企业上市门槛降低，那些处于成长期的中小企业上市空间有望得到打开，A股对成长型创新型企业的服务功能进一步提升，也将为资本市场注入更多“新鲜血液”，更多中小企业迎来上市良机。

注册制的出现和科创板的开板让环保企业的上市道路变得更加宽敞，且试点窗口期已经给数十家环保企业带来了改革红利，环保各领域都有一定数量的企业获得席位。

当然，从另外一个角度，经历了这一波上市潮，包括环保在内的各领域上市企业数量也会面临饱和。同时，注册制打开了“宽进”的闸门，就难免泥沙俱下，相对应地就意味着一部分企业要面对“严出”的考验，这也是企业必须看到的。

但总体上，资本市场注册制的全面实施是环保行业进入下半场、进入高质量发展阶段的重要推动力之一。