新奥股份(600803)：天然气一体化龙头波动局势中稳健发展

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时间：2022-12-01 10:02:01

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新奥股份(600803)：天然气一体化龙头波动局势中稳健发展投资要点天然气全产业链布局完成，优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。公司分别在2020、2022 年完成新奥能源

投资要点

天然气全产业链布局完成，优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。公司分别在2020、2022 年完成新奥能源（2011-2021 年业绩CAGR20%）、舟山LNG 接收站90%资产注入，实现天然气全产业链布局。实控人王玉锁行业经验丰富；股权激励充分调动人员积极性；现金流良好匹配资本开支；优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。

国内外气价波动剧烈，公司经营稳健性突出。2021 年起，受新冠疫情和贸易逆全球化等影响，国际气价大幅上涨，与国内出现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气源成本上涨，销售价受政府管控难以及时调整，导致亏损；而行业龙头保持价差的相对稳定。新奥能源2018-2021 年零售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更稳定；2011-2021 年零售气销量增速始终高于行业，市占率从2011 年的3.9%提至2021 年的7.6%。公司一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资价值。

公司为国内天然气龙头，上下游一体化优势显著。1）上游庞大资源池助力公司保持价差稳定。2021 年公司国内资源占84%，国外资源占16%（其中长协144 万吨，占国外资源1/3）。公司国内气源包括管道气、液态及非常规气，总量300 亿方/年；积极拓展国际资源，截至2022Q3，累计在手年度长约714 万吨，挂钩低价&低波动指数降低气源成本，FOB模式增强转售灵活性。2）中游储配基础稳固。公司积极获取国家管网资源的同时进行自有资产建设。2022Q3 公司在国家管网公司获取的储气库/接收站/管道配额占比为3%/0.67%/1.6%，位于行业第4/5/5（将三大油剔除后，位列第3/2/2）。建设自有中游资产，①储气库：截至2022Q3，公司储气能力达6.5 亿方。②LNG 接收站：公司是三大油之外拥有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理能力逐年增长，三期投产后接卸能力可从750 增至1000 万吨/年。③管道：公司自有管道占全国比例逐年增加，2021 年末达6.42%。3）下游客户优质，综合能源与工程建造业务协同下游开拓。公司客户类型&项目优质，零售气非居民客户占80%以上，单城燃项目售气量为行业第3，且用气量逐年增加，顺价能力有保障。在综合能源业务中，公司将天然气与多种可再生能源相融合，增加天然气潜在用户；发展工业、园区等优质客户，进一步提高非居民客户占比。燃气安装协同主业，推动整体气量稳步提升；工程建造布局氢能技术，实现产业链延伸&带动液厂气源获取。

盈利预测与投资评级：公司完成新奥能源和舟山接收站的注入，实现天然气全产业链布局；在全球能源局势波动的情况下，公司借助强大的上游气源获取、中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势，龙头地位日益稳固。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 44.39/56.01/69.52亿元，同比 8%/26%/24 %，EPS 1.43/1.81/2.24 元，PE 12.8/10.1/8.2 倍（估值日期 2022/11/29），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情持续影响经济活动风险，安全经营风险，汇率波动风险